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养猪产能加速释放,资产负债表快速扩张
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  公司2019H1营收27.1亿元(-1%),归母净利润0.21亿元(+27%),业绩符合我们此前预测。

  生猪出栏快速增长,小幅盈利。随着前期项目陆续投产,生猪产能快速释放,2019H1生猪出栏33.77万头(+69%)。由于种猪场和育肥场尚未完全匹配,上半年仔猪出栏22.3万头(占比约2/3),仔猪成本约25元/kg,头均盈利105元,仔猪业务贡献利润0.23亿元。肥猪销量11.5万头,由于公司有部分外购仔猪,有些场产能尚未打满,现阶段育肥完全成本偏高,约14.3元/kg,肥猪业务亏损0.14亿元。

  猪料下滑拖累饲料板块销量和毛利,其他品种饲料推广顺利,快速上量。2019H1饲料收入23亿元(-9%),实现饲料销量74.19万吨(-3%)。受疫情和周期影响,猪料销量下滑,公司全力推广禽料、水产料、反刍料等其他饲料品种,销量同比增长387%。饲料毛利率13.33%,较上年同期下降1.56Pct。饲料业务毛利率略有下降,主要原因是:1、高毛利的猪料销量受到影响,其他料产品销量占比提高,导致毛利下降;2、公司现有基地产能利用率偏低,导致制造费用偏高,产品毛利下降。饲料估计盈利0.12亿元左右。

  资产负债表持续快速扩张。自2017年起,公司战略重点发展养猪业务,资产负债表快速扩张。2019H1公司存栏生猪27.24万头(同比+93.62%)。2019H1生产性生物资产1.22亿元(同比+80%,环比Q1+14%),我们估计能繁母猪存栏量接近4万头,按照公司产能释放节奏,估计年底能繁母猪有望突破6万头,能繁+后备有望突破8万头,支撑2019-2020年90万、150-200万的出栏量规划。2019H1在建工程3.78亿元(同比+4%,环比Q1+39%),固定资产13.1亿元(同比+47%,环比Q1+2%)。

  投资建议:公司养猪业务强劲起跑,本轮周期猪价有望创历史新高,养猪业绩弹性极大。饲料板块发展稳定。我们预测公司2019-2021年归母净利润分别为:3.2、13.6、13.8亿元,基于2019-8-5日价,对应PE分别为:34、8、7.9倍,维持“审慎增持”评级。

  风险提示:猪价不及预期;疫情风险;出栏量不及预期。

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