写在前面：新三板企业金达莱（830777.OC）作为我们新三板2017、2018、2019掘金环保top系列中的重点公司，于2019年3月4日公告拟登陆科创板，我们发布《科创板细则正式落地，新三板分布式治理龙头金达莱拟登陆》进行持续跟踪。之后，公司于2019年4月15日提交科创板招股书，成为科创板节能环保领域的首家公司。此篇我们将结合产业和公司调研情况，对于市场最为关注的核心优势、毛利率、应收账款、地域分布、估值等七个问题进行具体展开。

　　问题一：核心优势在于错位竞争，分布治水模式适用于黑臭水体、农村污水治理等领域：公司的主营业务是依托自主研发的兼氧膜生物反应器技术（FMBR）及JDL重金属废水技术两大核心技术，为客户提供水治理装备、水环境整体解决方案以及水污染治理项目运营。产品所形成的“源头截污、就地治污、集散结合、清水回补”的分布治水模式，在黑臭水体治理、城市及乡镇村污水治理、新区建设水污染治理以及污水厂升级扩建等领域应用成效显著。公司在村镇污水处理市占率1.27%，村镇污水处理装置市占率2.90%。（公司公告，问询回复）

　　问题二：FMBR技术突破传统瓶颈、技术处于国际领先水平：公司FMBR技术是在活性污泥法基础上的技术创新。该技术突破了传统活性污泥法工艺流程长、大量排泥两大瓶颈，参与国家标准技术规范技术，并荣获市场认可，处于国际领先水平。截至2018年12月31日，拥有专利共89项。与同行业可比公司相比，公司研发费用占营业收入比例较高，保持在7%左右。

　　问题三：毛利率、净利率突出，主要系技术路线差异：公司2016-2018年毛利率分别为65.49%、64.36%、65.79%，主要原因系公司技术优势带来的装备化、标准化等特点导致的较低成本。且由于业务模式的不同，金达莱环保装备生产及销售占比较高，而可比上市公司中多为工程业务、投资运营服务为主的公司。

　　问题四：销售形成区域优势，并非仅局限于华东地区（营收占比40%）：公司于华东地区深耕多年形成区域优势，销售范围布局全国。其中2018年江西省内营收23,240.03万元（营收占比32.62%），华东地区营收31,242.89万元（营收占比43.85%），公司在华东地区以外仍实现超过50%的收入占比。公司产品有效契合村镇污水处理的需求，销售范围布局全国、覆盖国内30个省市、自治区，在西南、华中、华南等地区多地开花。

　　风险提示：技术迭代风险、宏观经济形势及行业政策变化风险、毛利率下降风险