央行8月9日公布了《2019年第二季度中国货币政策执行报告》，从宏观经济形势、货币信贷概况、货币政策操作、金融市场运行、宏观经济分析、货币政策趋势等方面阐述了央行的货币信贷政策执行效果与监管方向。

　　经济下行压力增大，金融风险防控严守底线思维

　　2季度央行对宏观经济的判断从1季度“好于预期”的积极提法转向“经济运行在合理区间”的较为中性阐述，一定程度上显示出2季度以来国内经济表现的边际变化。2季度国内GDP同比增6.2%，较1季度环比下行0.2个百分点；PMI从5月份起重新回到50的荣枯线以下，国内“经济下行压力增大”。在进一步展开的原因分析中，和1季度不同的是，央行着重强调了外部不确定性因素的增加，弱化了1季度报告中对经济结构性问题的强调。我们认为外部环境的不确定性，一方面是近期中美贸易磋商不确定性提升；二是全球经济增长动力减弱，外需减弱。美国在8月开启了08年来的首次降息，而全球主要经济体货币政策都整体转向宽松。内外部因素综合作用下，央行仍然延续1季度表态，提出要“坚定信心、保持定力，做好充分准备，认真办好自己的事”以更好的应对特别是来自外部环境所带来的压力。

　　在金融风险防控方面，央行在2季度货政报告中的表述和1季度基本一致，都强调了对重大金融风险的防控，特别提到要“把握好处置风险的力度和节奏，稳妥化解中小金融机构流动性风险坚决阻断风险传染和扩散”。5月底受包商银行事件影响，市场流动性在短时间内面临一定紧张态势，但在监管层积极介入进行流动性支持后，事件对金融行业的影响逐步减弱。同时我们看到近期监管在处置锦州银行、恒丰银行等中小行风险时分别采取了工行和中央汇金公司战略入股等方式，对金融市场的影响较小。我们认为2季度货证报告中的提法充分体现了监管守住不发生重大金融风险的监管思路，正如我们之前在包商银行事件点评中所提到的那样，包商银行事件只是个例，不必对中小银行的经营风险过多担心。

　　货币政策保持定力，贷款利率改革推进在即

　　货币政策执行思路方面，2季度货政报告中对于货币政策总体思路和流动性管理方面的阐述基本与1季度保持一致，货币政策保持定力。仍然强调“适时适度进行逆周期调节，把好货币供给总闸门，不搞‘大水漫灌’”并且明确提出稳定内需要通过“以供给侧结构性改革的办法”而不是“将房地产作为短期刺激经济的手段。”显示出决策层从长远着眼，不搞短期刺激，追求经济长期健康发展的决心，也回应了近来一些希望央行随海外市场进一步宽松的市场预期，中国的货币政策主要还要视国内经济情况而定，重点是要办好自己的事情。

　　货币政策的一个新提法是首次在货币政策报告中提出，将贷款利率并轨作为利率市场化改革深化的重要方向。提出“完善商业银行贷款市场报价利率机制，更好发挥贷款市场报价利率在实际利率形成中的引导作用，促进降低贷款实际利率。”并在开辟的专栏中对这一问题进行了论述。近期监管层相关领导已在不同场合几次提到贷款利率市场化改革思路，我们在之前发布的贷款利率并轨专题中已对这一问题进行了阐述，我们认为贷款利率的深化改革在短期内或将引导银行贷款利率下行，对行业盈利带来一定影响，长期来看银行将进一步提升风险定价能力，调整优化客群结构，加大对长尾客群的覆盖。总的来说还需等待具体政策内容落地，相信监管会出台相关配套措施以帮助改革平稳、渐进推行。

　　贷款利率环比微降，小微企业融资成本明显下行

　　2季度贷款利率环比1季度小幅下降0.03个百分点至5.66%，其中一般贷款加权平均利率相对于1季度下降0.01个百分点至5.94%。随着对民营和小微企业信贷投放的增加，小微企业的融资成本下降明显。根据央行提供数据，“2019年1-6月，新发放普惠型小微企业贷款平均利率6.82%，较2018年平均水平下降0.58个百分点。大行切实发挥了‘头雁’作用，截至2019年6月末，五大行新发放普惠型小微企业贷款平均利率为4.78%”。从利率浮动情况来看，6月，一般贷款中执行上浮利率的贷款占比为66.2%，比3月下降1.7个百分点。展望未来，在央行进一步降低实体企业融资成本的指导精神下，随着信贷供给的增加，贷款利率并轨改革使得货币政策传导机制更加通畅，我们判断贷款利率小幅下行的大趋势不变。

　　投资建议

　　进入2季度，经济在内外部因素的作用下仍存下行压力，对此货币政策仍然保持定力，主要延续了1季度的政策思路，强调适时适度的逆周期调节，不搞通过房地产的短期刺激。在经济风险防控方面，要防范化解重大金融风险，主要在于为实体经济的发展服务，为此要进一步疏通货币政策传导机制，推进贷款利率并轨改革，我们判断行业贷款利率的小幅下行趋势将不变。当前银行板块估值性价比突出（目前股价对应19年PB为0.83x），存配置吸引力，内外部不确定因素增加背景下防御属性突出，随着海外增量资金的持续流入，也将利好银行板块，重视板块长期配置价值。个股推荐长期基本面稳健的大行，以及受益监管压力缓释、基本面迎来改善的股份行（平安银行、中信银行）。

　　风险提示

　　经济下行导致资产质量恶化超预期。银行作为顺周期行业，行业发展与经济发展相关性强。宏观经济发展影响实体经济的经营以及盈利状况，从而影响银行业的资产质量表现。如果经济超预期下行，银行业的资产质量存在恶化风险，从而影响银行业的盈利能力。目前中美贸易摩擦持续，宏观经济存不确定性，后续仍需密切关注经济的动态变化。