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食品饮料周报:茅台直营及五粮液中报预告的利好有望引领行业继续前行
内容摘要
  本周事件比较多,茅台直营方案的落地带来的惊喜,结合我们近期参观中国高档酒业展览会的见闻,对安琪酵母、保健品线上的调研以及五粮液、伊利、青岛啤酒等公司的动态追踪。我们认为高档酒引领白酒板块不断成长,三季度有望继续保持较好的增长;食品行业龙头不断强化自己的竞争力以确保中长期的成长,主要表现为:伊利出台股权激励以保中长期增长,青岛啤酒推动组织变革红利逐现,安琪酵母董事长虽更换但不改双百目标、积极推动产能搬迁与扩建。

  贵州茅台:直营之路,曲折中带有惊喜。本周茅台回复了交易所监管工作函,2019年公司遵循不超过2018年末净资产金额5%的标准(56亿元),继续向茅台集团销售本公司产品,若按2018年茅台酒均价测算,56亿元对应供应量约2776吨,剔除2018年报中的茅台集团电商和机场等关联交易约25亿元,集团营销公司配额约1537吨,符合我们预期,明显好于市场预期。根据公告显示,公司重新统筹因违规被收回的茅台酒经营权,将其投放到自营、团购等符合本公司营销战略布局的渠道和方式,我们预计茅台销售公司自营和团购等渠道供应量在4500吨左右,测算全年茅台酒均价有望提升5.7%。此外,公司计划在中秋、国庆前夕,向市场集中投放7400吨茅台酒,我们认为这里面将会包含一部分自营和团购渠道供应量,此举一方面可以增厚业绩,另一方面也可以适度平抑价格过快上涨势头,对龙头茅台健康持续发展具备重要意义。结合7月以来发货量以及去年三季度发货量,我们预计三季度茅台发货量有望实现15%以上增长,对应收入增速有望达20%以上。长期来看,渠道价差终将回归正常水平,我们建议以更长远视角来看待公司投资机会,持续重点推荐。

  五粮液:不负众望,继续高歌猛进。本周五粮液发布中报业绩预告,19Q2公司收入同比增长27.08%,略快于全年规划的25%目标,净利润同比增长32.07%,利润增速不负众望,我们认为高端酒增速快于系列酒,产品结构进一步上移,下半年系列酒三家合并后有望发力。同时,第八代普五上市均价提升带动毛利率上移,盈利能力进一步增强。从价格情况来看,目前八代普五主流一批价保持在959元,8月10日起一批价将上行至1006元,零售价将从1199元提升至1399元,终端实际接受度有待进一步观察,但维持实际成交价千元以上预期。从北京地区反馈情况来看,目前市场对于第八代接受度良好,消费者需求旺盛,终端进货意愿足,当前第七代和第八代库存水平均较低,部分甚至存在缺货现象,且七代存量的消化殆尽也进一步推升了其价格体系。目前淡季公司以市场维护为主,通过控量、整治渠道窜货等方式力保价格体系提升,为中秋旺季放量做好充分准备。五粮液是今年边际改善最为明显的公司,普五换装升级、系列酒三家合而为一、建立数字化营销体系等等,都体现出公司灵活的机制和管理层敢作敢为的干练的作风。随着控盘分利模式的稳步实施,我们认为下半年普五提价有望在渠道端逐步落地,持续重点推荐。

  中酒展见闻:高端为王,次高端突围,酱酒热凸显。本周我们参加2019第三届中酒展,主要见闻如下:1)关注度冷热不均:从展馆布局来看,茅台、五粮液人气最为火爆,展馆内参观与品鉴络绎不绝,反映高端酒仍然最受关注;本届与往届最大不同在于酱酒展馆显著增多,郎酒、国台、金沙等展馆人气升温明显,反映酱酒热潮受到市场追捧。2)强者恒强:行业正在消费升级的带动下迈入结构性繁荣阶段,一方面寡头效应日益明显,另一方面次高端迎来机遇,区域强势品牌有望崛起。3)酱酒热:酱香有望成为中国白酒品质升级的最后一战,一方面在于2018年酱酒规模达1200亿,预计未来达到2000亿,另一方面在于酱酒发展速度比行业平均快两到三倍。但酱酒产能仅为60万吨,因此未来仍将呈现供不应求状态,也决定了酱香酒企未来将以聚焦小众、定位中高端、走品质化营销为主。4)小酒市场依旧存有空间:目前小瓶酒市场规模约200亿,未来两三年有望达到500亿元,面对这一市场,酒企应从颜值、品质、场景、内容、营销等方面做好创新,而容量小和度数低则是年轻群体对小酒的主要诉求。

  乳业:伊利出台股权激励,龙头买赠继续加大。本周伊利股份公告2019年限制性股票激励计划草案,授予激励对象公司限制性股票总计1.83亿股,占总股本3.00%。一次性授予,价格为15.46元/股,覆盖474人包含高管和公司核心业务骨干,分五期解除限售,解锁条件为以2018年净利润为基数设定2019-2023年度净利润增长率为8%、18%、28%、38%、48%,设定2019-2023年度净资产收益率为15%,我们测算扣非利润5年复合增速8.2%,草案略低于市场预期;长期看,目前公司市占率稳步提升,收入预计保持双位数增长。成本端预计未来2年原奶价格均会上涨,买赠近期加大,长期预计趋向稳定,产品结构升级持续;考虑公司品牌加持和渠道不断开拓精细,预计除了部分刚性销售费用外,整体销售费用率稳健,考虑未来股权激励分摊预计带来一定管理费用的压力。我们认为短期利空风险基本释放完毕,预期在较低位置,股权激励目标稳健增长,长期投资价值凸显,继续推荐。

  投资策略:行业结构性机会依旧明显,即使经济增速下行,运营能力强的企业仍具较好的竞争力和业绩的确定性。参照美国、日本等发达国家的发展经验,消费都是经济增长的绝对主力,中长期领涨。后期减税降费发力以及外资的流入,食品饮料板块有望不断超预期。当下核心上市公司估值不贵,我们长期最看看高端白酒。重点推荐贵州茅台、五粮液、泸州老窖、古井贡酒、口子窖、顺鑫农业、洋河股份、山西汾酒等;啤酒板块行业拐点已现,持续推荐华润啤酒、青岛啤酒、重庆啤酒;食品重点推荐中炬高新、元祖股份、海天味业等,保健品行业建议关注汤臣倍健,肉制品行业积极关注龙头双汇发展等。