事件：

　　公司发布2019年半年度业绩快报，预计19H1实现营业收入约12.17亿元，同比增长7.77%；实现归母净利润约1.95亿元，同比下降13.98%；实现扣非后归母净利润约1.81亿元，同比下降5.16%。

　　点评：

　　盈利能力持续提升，费用率有所增长

　　公司19H1营收同比增速为7.77%，基本符合预期，其中与5G相关的通信业务和汽车电子类业务保持高增长。公司19Q2毛利率为35.65%，同比基本持平，环比提升0.87pct，盈利能力稳中有升。公司上半年研发费用率为6.92%，同比提升1.56pct，公司目前在汽车电子、滤波器、磁性材料、传感器、高端精密电感、精密陶瓷等多领域正在持续投入研发；公司上半年财务费用较多，其中汇兑损失达到664.19万元，2018年上半年则为汇兑收益535.36万元，同时贷款利息费用比2018年同期增加455.43万元。此外，公司2018年上半年产生了一次性的股权转让收益2550万元，2019年则无此项收益。

　　总体来看，我们认为公司上半年正处于为未来投入的阶段，导致短期内的研发投入较多，同时汇兑损失和投资收益也对公司上半年业绩有所拖累。从实际经营情况来看，公司上半年业绩处于稳中向好趋势。

　　电感主业客户优质，5G打开应用新空间

　　电感是顺络电子的主业，公司不仅在市场份额方面位居行业前列，其技术也达到了国内领先水平，小尺寸的0201已经成为公司主要的产品型号，最先进的01005产品也已实现量产。

　　公司2018年在国产手机品牌大客户中取得重要进展，新进入多家厂商的供应链。根据行业惯例，初期进入供应链的厂商份额会较小，但如果在后续合作中表现良好，将有望稳步提升份额。公司在电感领域拥有长期的积累，产品品质与供货能力保持一流，已经是华为等顶级厂商的长期合作伙伴。凭借过往一贯优秀的供应能力，我们预计公司将在2019年迎来份额的进一步提升，驱动主业继续健康发展。

　　2019年是5G商用元年，大规模基站建设从2019年下半年开启。由于通信频段的不断增加，对于滤波的需求将会大幅增加，电感用量也会大幅增长。

　　与此同时，手机等移动终端中可应用的空间越来越小，对电感小型化的要求越来越高，我们预计最新型的01005电感有望随着5G的普及而快速渗透，将带来电感平均单价的提升。01005电感采用光刻工艺制造，与已有工艺大不相同，技术壁垒大幅提高，将保证使得掌握该项工艺的厂商获得较好的盈利能力。

　　汽车电子快速放量，成为业绩增长新动力

　　公司在汽车电子领域可以同时提供车用共模扼流器、功率电感、变压器、无线充电线圈、天线以及保护器件等多种零部件，多种产品间形成了协同效应，目前正处于快速放量期。

　　公司上半年汽车电子业务收入同比增长429.97%，实现大批量稳定供货。目前公司汽车电子已是BOSCH、VALEO、Denso、Tesla、CATL、科博达等厂商的重要供应商，其中CATL和科博达是公司2019年第二季度新增大客户。目前公司的倒车雷达变压器实现了上线亿只零缺陷，成为业内标杆；电动汽车BMS变压器，解决了困扰行业多年的EMC问题，大幅降低成本；第三代功率电感的性能全面超越现有产品，技术实力达到全新水平。

　　车用电子变压器是目前公司汽车电子的主力产品。公司在2013年和2016年两次定增扩充电子变压器产能，两次新增产能分别为4000万只/年和2.54亿只/年。由于电动车和混合动力车渗透率快速上升，对电子变压器的需求越来越大，行业空间迅速增长。公司电子变压器着力开拓汽车应用领域，有望受益行业的快速发展，助力公司未来的快速增长。

　　盈利预测、估值与评级

　　公司是片式电感领域的龙头厂商，电感产能利用率保持在较高水平，未来产能有望进一步扩张。同时公司积极开拓电子变压器、无线充电、陶瓷后盖、微波器件、PCB等新产品，这些新产品都具有广泛的市场前景，有望在未来助力公司的快速增长。由于费用率增长超预期，且研发费用等将伴随着5G的带来而持续增长，我们下调公司2019—2021年EPS分别为0.66/0.81/1.00元（前值分别为0.71/0.86/1.02元。由于公司在电感领域实力强劲，面向5G和汽车电子的卡位较好，我们维持“买入”评级。

　　风险提示：

　　电感下游需求不及预期；新产品下游需求不及预期；新产品技术研发和市场拓展不及预期。