事件：

　　公司发布2019年半年报，公司19H1实现营收437.82亿元，同比下降16.64%，实现归母净利润20.92亿元，同比增长31.93%，实现扣非后归母净利润2.50亿元，同比下降74.79%。

　　点评：

　　资产重组完成，经营效率进一步改善

　　公司的重组方案于2019年1月7日经董事会审议通过，并在2019年4月15日收到全部重组交易价款，自二季度起不再并表。剔除出表资产后，公司19H1备考营业收入为261.2亿元，同比增长23.9%，净利润为26.4亿元，同比增长69.9%，其中归母净利润为20.9亿元，同比增长42.3%。公司重组产生的资产处置净收益11.5亿元已于报告期内确认。

　　在资产重组完成后，公司精简组织、重构业务流程，提高经营效率，人均净利从1.88万元提升至6.66万元，备考费用率从14.5%下降至11.8%，资产负债率从68.4%下降至60.4%，经营性现金流入61.5亿元，经营效率得到明显改善。

　　TCL华星19H1营收为162.8亿元，同比增长33.5%，主要得益于T6工厂的产能快速提升；TCL华星上半年毛利率为14.6%，净利率为6.3%，实现净利润10.2亿元。盈利能力有所下降，主要由于面板价格持续下跌。目前武汉华星T4柔性OLED工厂2019年上半年开始产能和良率爬坡，速度快于预期，预计将于2019Q4实现一期量产。

　　公司19H1备考费用率从14.5%下降至11.8%，这主要得益于公司前期持续的精简架构和管理流程，使得运营效率得到明显提升。

　　大尺寸LCD和柔性OLED助力公司长期发展

　　在重组完成后，TCL集团的主要资产是华星光电。华星光电是全球领先的显示面板制造商，目前共拥有六条产线，其中T1和T2两条8.5代线产能分别达到160K/月和150K/月，已经实现满产满销；T3为6代LTPS产线，产能为50K/月，主要供应高端智能手机面板；T4为6代AMOLED产线，目前正处于产能和良率爬坡状态，预计将于2019年Q4量产，设计产能为45K/月；T6和T7均为11代LCD产线，设计产能均为90K/月，目前T6即将量产，T7已经开工建设。

　　在柔性OLED领域，公司正在武汉建设T4产线，有望于2019年实现量产。柔性OLED作为一种新型高端显示技术，目前在智能手机的渗透率正不断增加，并且随着折叠屏手机的出现，对柔性OLED的需求将持续增加。目前全球柔性OLED产能主要被三星所垄断，手机厂商对于单一供应商的供给格局较为担心，正着力开拓新的供应商。公司T4产线投产后，有望迅速打入国产手机厂商的供应链，获取优质客户。

　　盈利预测、估值与评级

　　公司在完成重组后，业务结构将更为清晰，华星光电将成为上市主体的核心资产。公司产业金融及创投板块将得以保留，一方面提高公司的资金利用效率，另一方面通过投资获取稳定而可持续的投资收益。依托在大尺寸LCD和柔性OLED领域的持续投入，华星光电将在面板领域具备较强的竞争力，公司未来发展值得期待。我们维持公司2019—2021年EPS分别为0.27/0.32/0.36元，维持“增持”评级。