事件：公司2019H1实现营收1449.5亿元，YoY-2.8%；实现归母净利润30.2亿元，YoY16.8%。

　　电信服务收入增速疲软，混改效益显现创新业务增长强劲：受到通信行业提速降费、市场饱和、竞争激烈、4G用户及流量红利衰退等因素影响，公司移动业务及管网宽带业务ARPU持续走低，收入负增长；新业务增速显著，收入占比提升。

　　整体折旧摊销、网络运营和支撑成本、终端销售成本下降、以及ADSL等资产停止报废成为业绩增长关键：折旧摊销费用及网络运营支撑成本同比降低38亿，手机销量下滑导致成本下滑23.1亿元，另外由于ADSL资产停止报废，公司资产处置收益由负17亿转为正收益，直接拉动利润实现正增长。

　　未来公司新业务转型及收入增速成为收入增长主动力，ADSL资产停止报废成为公司调控业绩的重要“蓄水池”

　　盈利预测与估值我们预计公司2019-2021年总营收分别为：2850.4亿元、2962.4亿元、3138.7亿元，归母净利润分别为：39.6亿元、45.4亿元、60.4亿元，对应现价PE分别为42.5倍、37.0倍、27.9倍，给予“中性”评级。

　　风险提示

　　行业竞争持续加剧风险；建网模式暂不明确，5G投资不达预期；行业监管政策变化风险；利率汇率风险。