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2019年中报点评:空调业务仍待改善,冰箱盈利稳步提升
内容摘要
  19H1:收入增速小幅下滑,归母净利同比+7%。长虹美菱发布2019半年报,公司上半年实现营业收入91.3亿元,同比-1.5%,归母净利润0.54亿元,同比+7.2%,小幅改善。其中19Q2单季收入同比-2.3%,增速较19Q1小幅放缓,单季亏损619万元,未能实现同比扭亏为盈(18Q2单季亏损558万)。

  收入拆分:空调出口订单调整效应仍在,结构升级驱动冰箱收入增长。

  分品类看,19H1冰箱/空调分别实现收入38/40亿元,分别同比+4%/-9%,洗衣机/小家电业务分别实现营收2.1/4.6亿元,同比-17%/+33%。洗衣机业务同比下滑主要系合作的candy品牌被海尔收购,出于品牌运营前景考虑,经销商减少提货。分地域看,19H1内外销营收分别为64/21亿元,同比-3%/-2%。

  冰箱:冰箱内外销估计均保持同比正增长。内销方面,ASP提升仍为行业规模和公司业务收入提升的主要拉动因素,但由于原材料价格走弱,ASP增速亦出现环比走弱。

  空调:19H1空调内外销收入分别同比-7%/-12%.内销方面,主要由于空调零售需求依旧承压,且原材料价格走弱,竞争趋紧,产品ASP同比下降。出口方面,公司订单调整仍在进行,由于放弃低附加值订单,调整升级产品和客户结构,导致出口收入同比下滑。

  利润拆分:出口业务仍待复苏,公司费用管控良好。

  分品类看,公司19H1冰箱/空调毛利率分别同比+5.4pct/-0.9pct。估计冰箱内外销毛利率在成本红利和产品结构升级的共同作用下,均有显著提升。空调毛利率下滑主要受空调内销需求疲弱的拖累。分地域看,内/外销毛利率分别同比+0.9/+5.1pct,出口盈利情况提升更为显著。19Q2单季来看,毛利率为16.3%,同比+3.1pct。

  投资建议:资产安全边际高,业绩有望底部反转。公司账面净现金资产(货币资金+理财产品-长短期借款)约33亿元,而公司当前市值仅34亿元(截止8月15日收盘价)。截止19年中报,市净率仅0.7倍,安全边际较高。考虑到冰箱盈利水平稳中有升,空调出口业务经营情况有望逐季改善,维持预测19~21年EPS为0.06/0.12/0.15元,现价对应19~21年PE为59/27/21倍,维持“增持”评级。