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扣非后利润扭亏为盈,业绩拐点明确
内容摘要
  事件:公司发布2019年半年报,实现营业收入56.66亿元,同比增长6.27%;归母净利润0.53亿元,同比增长254.51%;扣非后归母净利润546万元,同比增加6809万元,扣非后实现扭亏为盈。

  收入略有增长,生物药快速放量

  分业务板块来看,医药商业子公司收入22.25亿元(-3.6%),净利润2387.20万元(+22.35%)。公司营业收入增长主要由制剂业务贡献,上半年公司整体毛利率为46.07%,与去年同期相比增加7.71Pct,主要是受益于高毛利制剂收入占比提升,包括瀚晖制药和海坤医药销售平台所负责推广的海正药业自产制剂,以及瀚晖制药在过渡期内推广销售的辉瑞产品、新引进制剂产品的销售增长。生物药方面,安佰诺上半年销售突破24万支,同比增长162%,新患者数也继续保持稳定增长,预计销售额过亿元。瀚晖制药收入22.09亿元(+8.6%),净利润3.4亿元(-12.8%),推测利润同比下降主要是由于:1)去年同期有约8000万政府补贴,本期无此项收入;2)一致性评价费用增加;3)18年新增多个代理品种,初期销售费用增加。自有制剂产品推广平台海坤医药组建了完善的管理体系和绩效考核制度,通过梳理渠道,理顺业务,提升营销效率,实现了产品销量大幅增长,其中喜美欣针剂和片剂分别同比增长10%和38%,伊索佳同比增长14%,环丝氨酸胶囊同比增长29%。原料药子公司海正南通实现营业收入7731.12万元(+125%),亏损4557.02万元,与去年同期相比有所扩大,推测主要是由于固定自产转固后折旧增加以及息支出转费用化核算。

  销售、财务费用增长较快,有息负债规模略有下降

  2018年销售费用为14.41亿元(+27.50%),分项目来看主要是由于市场推广业务费增加。管理费用3.56亿元(+13.49%),财务费用2.37亿元(+55.02%),主要是由于在建工程推进及转固部分利息支出转费用化核算,以及16海正债融资成本上升所致。有息负债(短期借款+长期借款+应付债券)规模为94亿元,与年初相比下降约4亿元,与去年同期相比下降约6亿元。由于进行大规模固定资产投资,公司有息负债余额持续增长,目前固定资产投资逐步进入尾声,借款需求也相应减少,新任管理层也提出了“聚焦、瘦身、优化”的战略,随着经营的不断改善,预计公司有息负债规模后续将逐步下降。

  由于公司19年仍可能计提资产减值、暂停研发项目等一次性费用,会减少19年利润,但解决历史遗留问题有利于公司长期发展和利润释放。预计20年真实业绩将开始充分体现,拐点确立。假设海正博锐老股转让/增资于年内完成并确认投资收益,预计公司19/20/21年分别实现归母净利润10.22亿元、3.09亿元和5.25亿元,EPS分别为1.06元、0.32元和0.54元。公司迎来管理&经营双重历史拐点,目前市值不到100亿元,低估,19年合理估值170亿元,维持“买入”评级。