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业绩不及预期,下半年有望改善
内容摘要
  事件:8月16日,公司公布2019年半年度报告。

  投资要点:

  业绩不及预期。2019年上半年,公司实现营业收入18.80亿元,同比下降4.48%;营业利润1.65亿元,同比下降16.65%;净利润1.00亿元,同比下降10.66%;扣非后净利润8506万元,同比下降16.27%;经营活动产生的现金流净额3.20亿元,同比大幅增长116.69%,基本每股收益0.094元。19年上半年公司营收和净利润双降,且利润下降幅度大于营收下降幅度,主要系盈利能力下降、各类费用增加和资产减值损失增加,19年上半年减值损失2519万元,而18年上半年为201万元。

  磁材产品营收下滑,预计下半年将改善。公司主营产品为钕铁硼磁材,营收2016-18年总体持续稳步增长,其中18年同比增长7.26%;19年上半年公司磁材产品营收18.72亿元,同比下降4.64%。公司为国内钕铁硼磁材龙头企业,具备一定品质和客户优势,但结合上游稀土原材料价格和行业竞争态势,预计19年下半年行业价格总体将震荡向上。下游需求增长点主要关注新能源汽车、节能家电、高档数控机床和机器人等,如19年1-7月我国新能源汽车合计销售70.79万辆,同比增长43.72%,预计全年仍将增长。值得关注的是,19年4月公司公告与南方稀土签订了《合作意向书》:拟以增资扩股的方式持有南方稀土5%的股权,并拟在赣州共同投资设立产能5000吨/年高性能烧结钕铁硼生产企业,其中南方稀土持股不高于34%,首期建设规模不小于2000吨/年。此次合作将使公司在原材料供应方面得到进一步保障,对提升公司在新能源汽车领域竞争力具有重要意义。

  行业政策偏暖,后续积极关注相关政策进展。钕铁硼磁材产品上游主要原材料为钕、镨钕等,钕铁硼企业业绩与其高度正相关。2018年以来,上游原材料市场总体运行平稳,钕铁硼磁材主要原材料镨钕价格总体窄幅波动。19年二季度以来,受中美贸易不确定性等多因素影响,上游稀土及钕铁硼磁材行业政策方面显著偏暖,如19年5月工信部连续组织召开稀土行业运行情况座谈会,6月14日工信部公示《稀土产品的包装、标志、运输和贮存》强制性国家标准,截止日期为7月15日,环保督查力度显著加强。受上述影响,19年以来稀土价格特别是重稀土价格上涨显著,后续积极关注相关政策执行进展。总体认为稀土行业定位显著提升,不排除国家仍有相关政策落地,上游稀土价格存在一定的上涨预期,而下游钕铁硼行业价格与上游稀土价格高度正相关,预计钕铁硼磁体价格也存在一定上涨预期。

  盈利能力持续回落,19年下半年环比将改善。2019年上半年,公司销售毛利率18.43%,同比回落1.83个百分点,其中第二季度为17.85%,环比一季度回落1.19个百分点。主营产品毛利率显示:磁材产品销售为18.31%,同比回落1.77个百分点,主要系行业竞争加剧及产品调价具有一定滞后性。公司为我国钕铁硼磁材龙头,总体具备一定技术优势,结合行业政策偏暖及上游原材料价格走势,预计19年下半年环比将改善。

  维持公司“增持”投资评级。预测公司2019-2020年每股收益分别为0.26元与0.33元,按8月16日9.88元收盘价计算,对应的PE分别为37.6倍与29.5倍。公司为我国钕铁硼磁材龙头,结合行业估值水平及公司行业地位,维持“增持”投资评。