公司中报业绩有所回暖。公司公布2019年半年报，2019年上半年实现收入108.07亿元，同比增长10.11%；实现归母净利润12.39亿元，同比增长14.51%，处于业绩预告区间的上沿；实现扣非归母净利润11.39亿元，同比增长2.81%，非经常性损益主要来源于政府补助约8000万和资产处置收益约4000万。

　　业务结构保持稳定，毛利率显著回升。上半年国内业务实现收入70.88亿元，同比增长11.18%，毛利率为37.47%比上年同期提高1.03个百分点；海外业务实现收入37.19亿元，同比增长8.14%，毛利率为45.92%比上年同期提高9.26个百分点。以业务类型看，自营产品实现收入45.38亿元，同比增长11.91%；解决方案实现收入56.26亿元，同比增长12.11%。

　　各项经营指标处于较为健康状态。2019年二季度公司实现营收64.59亿元，同比增长5.28%，增速明显放缓，但毛利率达到42.35%，同比提升7.27个百分点，环比提升4.9个百分点，主要由于海外业务毛利率提升和国内业务的结构优化。公司2019年上半年研发费用为12.45亿元，同比增加43.94%，占营收比例达到11.52%。2019年上半年公司经营性净现金流为-8.70亿元，比上年同期的-10.96亿元有所好转。

　　下半年业绩有望进一步好转。根据行业统计数据2019年初开始政府的安防招标项目数量和金额均明显回暖，预计2019年二季度起将逐步进入收入确认阶段。公司在半年报中给出了前三季度业绩指引，预计实现归母净利润17.20-19.55亿元，同比增速为10-25%；对应三季度归母净利润区间为4.81-7.16亿元，同比增速为-0.12%-48.56%，以中值计算单季度增速为25%左右。

　　盈利预测和估值。预计公司2019-2021年eps分别为1.00、1.21和1.48元，对应PE分别为17、14和11倍。公司为安防行业龙头企业，在人工智能、云计算、大数据、机器人等新领域的布局将逐步产生协同作用。给予公司2019年17-19倍PE，对应合理估值区间17.00-19.00元。维持公司“谨慎推荐”评级。