公司发布2019年中报，报告期实现归母净利6.7亿元，同比大幅增长117.69%。其中，西部建设（股票类金融资产）公允价值变动增加归母净利约3086万元（一季报增加6600万元）。Q2归母净利约5.06亿元，同比提高55.74%。

　　分产品看，上半年水泥和熟料合计实现收入35.57亿，同比增长36.89%，占比90%，其中水泥占比77%，熟料占比13%。报告期公司销售水泥702万吨，同比提高16.95%；

　　外售熟料195万吨，同比提高25.27%，据此推算水泥产品吨均价、吨毛利分别为432、171元，同比提高65、33元。熟料产品吨均价、吨毛利分别为268、90元，同比提高16、23元。同比增长主因量价齐升，根据数字水泥统计，二季度新疆含税均价为493元/吨，单吨售价同比提高约70元，上半年均价445元/吨，同比提高39元/吨。水泥产量同样实现较高幅度增长，上半年新疆水泥产量同比提高11.90%（同期全国平均增长6.8%），疆内基建项目包括4月5日博州支线铁路站房建设全面开工，4月28日新建和田至若羌铁路项目进入全面建设阶段等。此外，相比其他西北企业，公司特殊之处在于南北布局，同时受益江苏产线盈利，根据卓创统计，公司在南京、常州分别拥有1条日产5000吨熟料产线，无锡拥有2500、5000吨/日产线各一条，江苏合计熟料年产能约542.5万吨，对应水泥产能约700万吨+。根据数字水泥统计，江苏二季度高标水泥含税均价为499元/吨，单吨售价同比提高约50元，上半年均价494元/吨，同比提高47元/吨，1-6月水泥产量同比增长10.9%。错峰有望助力价格高位稳定，江苏建材协会印发《2019年江苏省水泥行业错峰生产停窑及核查方案》，要求2019年境内涉及熟料生产的39条生产线停窑总天数为65天（其中春节期间1.1-3.31停窑30天）。此外，公司混凝土收入3.36亿元，同比微降0.55%，占比8%。

　　分地区看，上半年新疆本土实现营收24.44亿元，同比大幅提高37.75%，江苏地区收入增幅24.70%略低于新疆，因此收入占比上，新疆占比从2018年的59.7%提升至62%，江苏占比从39.1%下降为37%。

　　内控管理不断改善，经营质量持续提高，费用率继续下降，销售、管理、财务费用率分别3.08%、5.67%（含研发）、2.78%，同比分别下降0.22、0.52、2.65个百分点。资产负债率持续下降，当前为43.4%。在手现金充足，经营活动现金流量净额为12.2亿元，同比大幅提高91.29%；货币资金13.45亿，上年同期末为11.55亿。

　　供给格局典范，需求平稳增长。供给贡献不容忽视，新疆作为全国第一个执行冬季错峰生产以及去32.5低标号水泥的地区，在政策执行与管控上树立典范。同时特殊地理环境决定市场相对封闭（外来运输费用高），本地集中度较高，根据卓创资讯，新疆地区天山股份与青松建化合计熟料产能占比达51%，且严禁新增产能，供给格局稳定。

　　我们持续看好2019年新疆基建弹性，投资增速“由负转正”释放水泥需求。2019年新疆力争完成交通运输固定资产投资526.33亿元，以及新疆自古以来是西部重镇、“一带一路”重要节点，在项目前景、财政支持方面具备一定优势。根据中报具体情况，我们将2019-20年归母净利预计值从15.32、16.14亿元调整为15.35、16.19亿元，EPS分别为1.46、1.54元，对应PE为6.83X、6.48X。

　　风险提示：基建项目落地不及预期；江苏区域四季度价格变动不及预期。