事件：启迪环境（000826）发布2019年半年报，实现营业收入48.01亿元，同比下降11.35%；归母净利润3.46亿元，同比下降43.05%；扣非后净利润1.86亿元，同比下降68.6%。

　　点评：

　　工程建设业务大幅下降，运营服务业务保持增长。2019H1公司净利润延续下滑趋势，降幅较大，公告称主要原因系战略布局调整，主营业务由工程建设业务逐步向市场运营服务业务转型，收入减少所致。上半年实现收入增长的业务包括：环卫服务收入19.52亿元，同比增长35%；固废处理收入3.1亿元，同比增长93%；污水处理收入3.31亿元，同比增长97%；自来水销售收入0.78亿元，同比增长12%。收入下降的业务包括：再生资源处理收入6.12亿元，同比下降40%；市政施工收入7.71亿元，同比下降48%；环保设备安装收入6.65亿元，同比下降33%。上半年毛利率24.76%，同比下降8.33个百分点，主要系环保设备安装业务毛利率大幅下滑拖累。期间费用率17.71%，同比上升0.46个百分点。其中由于销售人员减少导致销售费用同比减少42.22%。上半年增加往年销售回款，经营性现金流净额同比增加85.01%，但仍为-1.57亿元。

　　环卫区域布局持续扩大，有望受益垃圾分类推广。全国地级及以上城市将在2019-2025年全面普及垃圾分类。公司是全国首批践行“两网融合”即垃圾分类与再生资源回收的企业之一。在杭州、南昌、西安、蚌埠、天津等地区开展了垃圾分类业务。并利用智能芯片、物联网称重、大数据平台等设备和技术，逐步构建起垃圾分类从前端溯源到后端处理的完整链条。目前环卫分布26个省份，项目总数超过400个，运营合同43.07亿元/年，其中2019H1新增10亿，总服务面积超10亿平方米。

　　固废处置业务协同效应逐步显现。上半年固废处理收入同比大幅增长。在运营的生活垃圾处理项目总处理能力1.58万吨/日，包括垃圾焚烧发电项目处理能力1.13万吨/日和垃圾填埋项目处理能力3513吨/日；餐厨垃圾处理项目和医疗危废项目处理能力分别为970吨/日和20吨/日。目前固废处置总处理规模为4.59万吨/日（含在建）。

　　水务板块内部整合，提标改造水处理量提升。公司在雄安新区设立了水务平台雄安浦华，对原水务业务与浦华环保进行合并管理，将参与雄安新区的水体保护、污水处理、自来水供应等项目开发和运营。目前污水项目总处理规模为265.69万吨/日，供水项目总规模88万吨/日。

　　盈利预测与投资建议。预计2019-2020年EPS分别为0.42元、0.47元，对应PE分别为24倍、21倍，考虑公司短期业绩承压，暂下调至中性评级。

　　风险提示。资金紧张，项目推进低于预期，业务拓展低于预期。