教育行业市场回顾和估值情况。A股教育指数（930717）本周上升0.82%，跑赢沪深300（vs+0.45%）、创业板指（vs+0.79%）。截至2019年8月16日，A股重点公司19/20年PE为27x/22x；港股重点公司FY18/FY19年PE为15X/13X；美股重点公司FY18/FY19年PE为38X/29X。A股周涨幅前三名的公司是：百洋股份（+8.42%）、中公教育（+8.24%）、美吉姆（+7.91%）。

　　教育行业投资建议：五条主线配置，核心推荐中公教育、中国东方教育、新东方在线、视源股份、开元股份。(1)成人职业教育培训:核心推荐龙头公司中公教育和中国东方教育、开元股份；（2）教育信息化：核心推荐中小学信息化龙头公司视源股份；建议关注新开普、科大讯飞、佳发教育、拓维信息、立思辰、三盛教育、三爱富等公司。（3）高校：考虑到该板块流动性较低，建议对低估值的高教标的均可配置，重点关注：宇华教育、希望教育等。满员稳定、学费随着CPI增长的成熟高校（完税后）的合理估值在15-20xPE之间。考虑港股高校的内生增长空间及外延并购的可能性，我们预计短期高教标的均有望恢复至19年20xPE。（4）早教和素质教育培训：建议关注美吉姆、盛通股份。（5）在线教育：核心推荐新东方在线。

　　重要事件：新东方在线公布首份年报，FY19实现营收9.19亿元

　　2016~2019财年总营收持续增长。2016~2019财年，公司业务收入由3.34亿元，增长至9.19亿元，实现总营收的大幅增长，这主要得益于四个业务分部的付费学生人次增长、客单价有所提升等因素。

　　各项业务收入快速增长，K12教育、学前教育业务大幅增长，大学教育收入占比居首。大学教育业务FY19实现营业收入6.31亿元（YoY+36.53%），占公司FY19营业收入比重为68.71%；

　　机构业务FY19实现营业收入0.95亿元（YoY+6.63%），占公司FY19营业收入比重为10.33%；K12教育业务FY19实现营业收入1.59亿元（YoY+80.77%），占公司FY19营业收入比重为17.32%；学前教育业务FY19实现营业收入0.3亿元（YoY+205.86%），占公司FY19营业收入比重为3.63%。

　　FY19毛利率达55.11%，各项费率小幅上升，基本保持在合理区间。FY19公司总体毛利率达55.11%（-9.92pcts）。FY19公司销售费率为48.31%（+0.14pcts），管理费率为11.25%（+0.05pcts），研发费率为16.05%（+0.01pcts）。各项费率小幅上升，考虑市场环境和公司扩张战略，公司毛利率保持在合理区间。

　　风险因素。政策风险、市场竞争加剧风险。