公司公布2019年半年报，业绩同比回落。2019年8月19日，公司公布2019年半年报。实现营业收入167.1亿元，同比+3.75%；归母净利润0.73亿元，同比-41.08%；扣非归母净利润0.61亿元，同比-43.94%；基本每股收益0.02元/股，同比-50%，公司业绩同比回落。

　　2019年上半年业绩回落，主要受黄金产量下降，少数股东权益占比提升及销售费用增加影响。2019H1黄金均价约为287.8元/g，同比+6.1%，但公司归母净利润同比减少41.08%。一是黄金产量下降。2019年上半年公司积极响应国家的环保政策，部分矿山进行整改，导致黄金产量有所减少，生产矿产金11.18吨、精炼金33.10吨、冶炼金17.90吨，同比-4.53%、-10.65%、-13.66%；二是中原冶炼厂少数股东权益占比提升导致归母净利下降。中原冶炼厂是公司重要的赢利点，中原冶炼厂债转股后，少数股东权益占比由上期30%提升至本期60.98%。2019年上半年，中原冶炼厂实现净利润1.95亿元，占公司净利润总额73.1%，其中归属于少数股东的损益为1.19亿元，同比+171%，导致公司归母净利占比由上期48%降至本期28%，少数股东权益占比提升后，公司归母净利下降明显。三是销售费用增加。本期销售费用0.93亿，同比+63.61%，主要系中原冶炼厂铁路专用线运输费用增加所致。

　　2019年3月中原冶炼厂整体搬迁升级改造项目二期已完成竣工验收。新增电解铜产能15万吨，总产能达35万吨。2019上半年生产矿山铜9,380吨、电解铜143,984吨，与上年同期比较分别增加了7.12%、1.62%。公司营收能力进一步提高。公司黄金资源增储潜力大，集团优质资产注入预期强。一是2019年上半年公司继续推进增储，新增金金属量12.6吨。二是中国黄金集团实力雄厚，上市公司有望获得持续的资源增厚。中国黄金集团在全国范围内约有48家矿山企业，其中42家以黄金生产为主。截至2017年底，集团保有黄金资源量1907吨（包含中金黄金和中金黄金国际的资源量）。据集团公告，根据集团作出的非竞争承诺，公司为集团境内黄金资源业务的唯一上市平台，未来集团境内大量的黄金资源有望持续注入上市公司，公司有望获得较为持续的资源增厚。

　　拟发行股份购买中原冶炼厂剩余60.98%股权，交易完成后公司将完全控股中原冶炼厂。中原冶炼厂60.98%股权交易作价47亿元，本次发行股份的价格为6.66元/股，预计发行7.07亿股取得中原冶炼厂60.98%股权。我们根据2019上半年中原冶炼厂业绩测算，此次收购对价约20倍，不存在因并购重组交易而导致即期每股收益被摊薄的情况。

　　拟置入大股东优质铜钼资产，估值优势明显，显著增厚业绩。据公司公告，公司拟作价38亿元收购大股东旗下内蒙古矿业90%股权。本次发行股份的价格为6.66元/股，预计发行4.85亿股及5.7亿现金取得股权。一是大股东铜钼资产优质，产量较大。截至储量核实基准日2018年6月30日，该矿山铜金属储量233万吨，平均品位0.144%；钼金属量55万吨，平均品位0.034%。目前该公司金属铜年产能约8万吨。2018年产铜6.4万吨，钼0.7万吨。二是此次收购有业绩承诺，估值优势明显。内蒙古矿业于2019年、2020年和2021年承诺净利润不低于7.46亿、7.34亿和6.91亿元，据我们测算，按2019年业绩承诺计算，年化PE不足6倍，若收购完成，将显著增厚公司业绩。

　　投资建议：“买入-A”投资评级，6个月目标价12元。考虑到全球央行边际宽松，黄金价格有望走强，在2019-2021年黄金均价为303、330、360元的假设下，预计公司2019-2021年EPS分别为0.04元、0.08元和0.14元。考虑到公司矿产金业绩弹性大，集团资产一旦注入将显著增厚EPS，给予6个月目标价12元，相当于公司未注入铜矿资产假设下2020年市净率2.4倍。