业绩增长符合预期。公司2019年上半年实现营业收入5.43亿元，同比增长54.27%；归属于上市公司股东净利润2.08亿元，同比增长18.46%；扣非后归属于上市公司股东净利润1.91亿元，同比增长24.90%，对应EPS0.52元。其中，第二季度实现营业收入3.26亿元，同比增长65.24%；实现归母净利润1.25亿元，同比增长17.09%。公司业绩增长符合预期。

　　核心产品线保持快速增长。报告期内，受到两票制的影响，公司营业收入增速超50%，剔除高开因素影响后预计实际收入增速在30%左右。报告期内，公司创伤类产品实现营收3.46亿元（+56.86%），占营业收入比重为63.66%；脊柱类产品实现营收1.13亿元（+58.02%），占营业收入比重为20.77%；公司核心产品保持快速增长势头。公司微创外科类受益于新产品的放量，实现营收0.39亿元（+104.09%），占营业收入比重提高至7.26%，随着新产品的相继推出，有望成为公司新的重要利润增长点；公司其他业务如神经外科类产品实现营收0.16亿元（+14.17%）；手术器械实现营收0.14亿元（+83.31%）。随着高值耗材改革方案的推出，部分地区高值耗材带量采购的试点，公司作为国内领先的骨科植入类企业，有望凭借丰富的产品线，抢占更大的市场份额。

　　销售费用增加，研发投入加大。报告期内，为顺应国家高值耗材两票制的政策，公司的市场开发费用和学术推广费用增幅较大，目前公司的销售人员及业务支持人员超过350名，公司销售费用达1.56亿元，同比增长203.9%，销售费用率也升高至28.74%，同比上升14.15pp；公司管理费用率为11.72%，同比下降2.22pp；财务费用率为-1.77%，同比上升1.32pp。报告期内，公司研发费用达4242万元，同比增长39.8%，公司持续加大研发投入，新取得5个三类注册证，包括钴铬钼金属锁定接骨螺钉、脊柱椎间融合器、不可吸收带线锚钉等，公司产品线进一步丰富。

　　盈利预测：我们预测公司2019-2021年实现归属于母公司净利润分别为4.58亿元、5.75亿元、7.05亿元，对应EPS分别为1.14元、1.43元、1.75元，当前股价对应PE分别为34.5/27.5/22.4，给予“推荐”评级。

　　风险提示：产品大幅降价风险；产品销售不及预期风险；研发进度不及预期风险。