业绩表现超出市场预期，主要看点有三。公司发布2019年半年报业绩，公司上半年实现销售收入8.36亿元，同比增长28.51%，实现归属于上市公司股东的净利润3.10亿元，同比增长44.73%，实现扣非后的归母净利润2.83亿元，同比增长91.06%。公司半年报信息丰富，看点有三：一是军品增速亮眼，达到31%，毛利率进一步提升到82%；二是扣非后归母净利润增速超高；三是公司保理业务带来现金流改善。

　　全年军品业绩增速有望上调。报表中碳纤维及织物是公司纯军品业务，中期同比增速31%，原因在于公司2018年一季度没有军品生产订单，从4月下旬接到订单到年中为止，共有2个半月的生产；而今年公司一季度有2018年结转的订单任务，算在今年的销售收入中，上半年都有军品生产，导致军品同比增速加快。从全年角度看，今年军品订单9.27亿元，同比增长25%。而订单结构上，2018年和2019年订单的履行期限都延伸到了下一年，预示着今年的订单按照交付要求也有部分结转到2020年。结转数量较难确定，但我们推测上半年军品增速31%将是上限；9.27亿合同中包含了2018年结转的订单，25%的订单增速是军品增速的下限。即今年军品增长应该在25%-31%之间。

　　军品毛利再创新高，提振全年军品业绩预期。公司军品的毛利一直处在上升趋势中，从2016年的77%增长到2018年的80%，而今年半年报中公司军品毛利提升到82%。根据新材料在线网站的数据，碳纤维成本主要来自于三部分，原丝成本，固定资产折旧以及人员工资，其中固定资产折旧和人员工资占到了15%；而原丝成本构成中，固定资产折旧和人员工资占到了20%。算下来碳纤维30%的成本来自于固定资产折旧和人员工资。因此规模效应和产品良会非常明显地影响到产品成本。随着公司产量的增长，以及生产工艺水平的不断成熟，公司军用碳纤维的毛利率不断再创新高，预示着向上仍有提升空间。

　　公司扣非后归母净利润大幅增长源自于统计口径变化。公司扣非后的归母净利润2.83亿元，同比增长91.06%，如此大的涨幅主要由于2018年同期收到的2016年的增值税退税2317万元由于取得时间滞后，算在了非经常性损益中（2016年的增值税退税全额3051万元都算在了非经常性损益）；而今年上半年公司取得增值税退税时点（按照2018年销售规模）已恢复正常，由于具有经常性，未来的增值税退税将不计入非经常性损益。今年4月底收到的3795万元增值税退税计入其他收益，属于经常性收益。

　　今年递延收益有望大幅增长，转入损益也有望大幅增加，预计全年其他收益将超过1亿元。公司递延收益逐年增加，转入损益的金额也在增加。2018年递延收入转入损益5632万元，2017年为2586万元，2018年递延收益增加13%，假定递延收入转入损益也增长13%，则预计2019年6364万元递延收入转入其他收益、营业外收入。根据会计准则，与本公司日常活动相关的，计入其他收益；与本公司日常活动无关的，计入营业外收入，营业外收入占比很低，大部分计入其他收益。叠加2018年增值税退税3795万元，则预计今年其他收益将有望过1亿元。

　　公司研发费用全年预计将超过2亿元。公司2017年、2018年研发费用与销售收入的比例均维持在14%，2018年研发费用总额为1.94亿元，按照上半年的研发费用的增长势头，全年大概率超过2亿元，按照14%的比例推算，研发费用将达到2.5亿元。研发费用对公司利润的影响举足轻重，也是公司递延收益的来源，更是产品、技术不断创新、升级的源头。

　　公司应收账款保理改善现金流，短期有望缩减资产减值损失。公司对3.3亿的应收账款进行保理，而支付的利息费用为657万元，相应的应收账款转为货币资金。对公司有两大利好，一是经营现金流明显改善，由去年同期的8073万，增长到4.81亿元，同比增长495.94%；二是公司由此计提的应收账款坏账损失有所减少，短期看会降低资产减值损失。资产减值损失来自坏账和存货。根据公司下游客户属性（军工企业、维斯塔斯风电集团），坏账损失规模不应迅速扩大，未来应收账款的坏账总体规模1000-2000万元，规模有限，未来大概率会有冲回（如2017年）。因此，在保理费用合理的情况下，公司采取保理是为了获取更好的现金流，长期看对资产减值损失的影响不大。

　　公司盈利预测及投资评级：我们预计公司2019-2021年净利润分别为5.15、6.74和8.66亿元，同比增长37%，31%，29%，EPS分别为0.99、1.30和1.67元，对应PE为38倍、29倍、23倍，维持公司“强烈推荐”评级。