事件：公司发布2019年半年报，公司实现营收3.20亿元，同比增长12.02%，归母净利润6507.68万元，同比下滑14.86%。第二季度，公司实现营收1.72亿元，同比增长21.77%，归母净利润5065.85万元，同比增长33.72%。

　　禽用疫苗、化药超预期，猪用疫苗短期承压

　　2019年上半年，受益于下游高景气度，公司禽用疫苗及抗体实现销售收入1.44亿元，同比增长38.76%；在化药方面，非洲猪瘟疫情催生对消毒剂市场的需求，公司实现收入1.05亿元，较去年同期增长30.47%；受非洲猪瘟疫情的持续影响，养猪存栏量大幅下滑，公司猪用疫苗承压，实现收入5,405.74万元，较去年同期下降40.11%，在主营收入中的占比下滑到17.17%。由于公司收入结构的变化，导致整体毛利率下降到64.82%（同比下滑3.17pct），从而影响公司净利润。

　　研发持续高投入，积极布局防控非瘟相关业务

　　报告期内，公司研发投入金额达到4,540.03万元，占营业收入的比例为14.21%，持续高强度的研发投入，保障公司研发项目的顺利开展。特别是在非瘟防控方面，公司成功研制出非洲猪瘟抗体酶免试剂盒，协同支持哈兽研非洲猪瘟疫苗研发，同时在非洲猪瘟亚单位疫苗、系列活载体基因工程疫苗的研发方面取得了一定的进展，为非洲猪瘟基因工程疫苗开发奠定了良好基础。此外，针对口蹄疫（O型、A型）、禽流感（H5+H7亚型）等重大动物疫病，公司持续加大对相关基因工程疫苗的研发投入力度；针对宠物动保市场，全力推动宠物疫苗、治疗性生物制品、化学药品的研发进程，相关产品有望陆续推出。

　　立足研发和创新，不断驱动成长

　　尽管下游生猪养殖行业产能去化对公司短期业绩造成一定影响，但是对生物安全的重视以及养殖规模化趋势不改，随着猪价回升，猪用疫苗有望得到改善，将持续利好产品优质、研发领先的公司。公司立足于研发，在基因工程、多联多价上等拥有领先优势，在稳步推进经济动物疫苗研发的同时，积极布局宠物领域打开新市场，未来随着新品的不断推出，公司的研发实力将持续不断的转化成为业绩，助力公司持续高增长。

　　盈利预测与投资建议

　　我们预计公司19/20/21年实现营收6.56/7.88/9.57亿元，同比增长7.94%/20.11%/21.37%，实现归母净利润1.50/1.73/2.07亿元，同比增长10.77%/14.87%/19.68%，EPS分别为0.47/0.54/0.64元，对应PE分别为34/30/25倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：疫情风险，产品销量不达预期，产品审批进度不达预期