事件：公司发布2019年中报，报告期内实现营业收入519.93亿元，同比减少0.37%，实现归属母公司净利润11.37亿元，折EPS0.105元，同比减少67.79%。其中，公司Q2单季实现营收268.56亿，同比增长1.62%，环比增加6.84%，单季归母净利润5.27亿，折EPS0.049元，同比减少69.95%，环比减少13.77%。

　　点评：原油加工成本上涨拉低公司业绩，公司原油轻质化改革进行中

　　公司的主要原料是原油。虽然2019H1布油均价同比有所下降，但由于公司轻质油加工比例升高、人民币贬值、原油贴水升高、运费同比上升等影响，公司原油加工平均单位成本同比增加7.88%至3309元。公司2019年H1原油加工量697万吨，同比微增1万吨，加工成本和原油加工量的增加总共提升成本17亿元。

　　此外，由于2019H1全球高低硫、轻重质原油价差收窄，部分原油贴水高涨，公司适度推进原油结构轻质化改革，并加强原油采购供应链管理，持续深化生产经营优化、加强市场开拓和降本减费。

　　稳中求进，持续优化产品结构

　　2019Q2，公司在提升轻质油加工比例的基础上，持续优化成品油和化工品生产结构。公司19Q2分别生产汽、柴、煤油81/88/46万吨，同增6.6%、-5.6%、32.0%，生产柴汽比1.08，同比降低11.45%，销售柴汽比1.07，同比降低9.16%。公司2019Q2生产乙烯21万吨，同比增加7.7%，环比减少1.8%；聚乙烯13.6万吨，同比大幅提升29%，环比上升3%；环氧乙烷7.4万吨，同比大幅提升68%，环比提升18%。此外，公司降低了盈利持续亏损的合成纤维产量，Q2仅生产涤纶8000吨，环比下降27%；生产腈纶3.6万吨，环比下降5.7%。2019H1各板块经营利润均有所下降：合成纤维、树脂塑料、石化产品、石油产品板块的EBIT分别为-2.2、3.3、3.4、1.1亿元，同比分别下降9%、47%、66%、95%。公司2019H1吨油EBIT16元，同比减少近300元；吨乙烯EBIT1060元，同比减少2500元。

　　盈利预测、估值与评级：由于炼化行业新增产能显著增多，行业趋势下行超预期影响公司业绩，故我们下调了对公司未来3年盈利预测，预计公司19-21年EPS分别为0.24、0.28、0.30元，但由于公司拥有炼化一体化装置，仍拥有一定竞争力，故维持“增持”评级。

　　风险提示：原油价格大幅上升风险；炼油、化工景气度下行风险