公司动态事项

　　公司发布2019年半年报。2019年上半年公司实现营业收入62.04亿元，同比下滑11.70%；实现归母净利润4.14亿元，同比增加0.58%；实现扣非后净利润3.86亿元，同比下滑7.80%。

　　事项点评

　　受钴价持续走弱影响，公司产品跌价，业绩增速下滑

　　2019年上半年LME钴价下滑47.27%，较2018年年中价格下滑超60%。国内对应相关钴产品价格均出现大幅下跌。其中，电解钴、四氧化三钴、NCM三元村材料均价2019年上半年分别下滑33%、37%和13%，较2018年年中价格分别下滑58%、63%和38%。公司主要产品三元动力电池材料价格随钴价走弱，拖累公司收入增速。由于上游原材料跌价且公司布局废旧电池回收利用，公司上半年整体毛利率19.37%，同比微降0.72个百分点，其中Q2回升至20.18%。

　　三元前驱体出货高增、以量补价，高镍技术快速突围

　　2019年上半年，公司电池材料业务实现营业收入41.27亿元，同比增长2.08%。公司三元前驱体出货量达33,000吨，同比大幅增长170%。占全球市场20%以上，居行业前列，有效对冲了同期钴价的下滑，实现了电池材料业务板块收入的稳定与增长。公司全面快速突围高镍三元前驱体主流产品关键技术，单晶NCM、高镍NCA前驱体等高端产品大规模投入市场，NCM811前驱体已通过多个客户认证。公司目前三元前驱体产能约10万吨/年，2019年公司将再扩产8万吨/年三元前驱体生产线。

　　跻身海内外高端供应链，享受全球电动化红利

　　公司三元前驱体主流供应全球优质企业，拥有三星、CATL、ECOPRO、厦门钨业、容百科技等一批世界顶端客户。公司于2018年底与韩国ECOPRO签署未来5年供应17万吨NCA高镍前驱体的战略供应协议，之后又相继与容百科技、厦门钨业、邦普循环签订了合计10.7万吨三元前驱体采购协议。未来3年，公司已经签署30万吨三元前驱体长单，市场核心地位进一步巩固，形成了“格林美—邦普—CATL”、“格林美—ECOPRO—三星”、“格林美—青山实业—广汽”三大战略市场合作链以及“格林美—厦钨&容百—BYD”和“格林美—LGC”两大新兴市场合作链。

　　盈利预测与估值

　　由于产品跌价幅度略超预期，我们下调公司盈利预测，预计公司2019、2020和2021年营业收入分别为168.54亿元、206.78亿元和245.07亿元，增速分别为21.44%、22.69%和18.52%；归属于母公司股东净利润分别为9.06亿元、12.05亿元和14.86亿元，增速分别为24.02%、33.07%和23.32%；全面摊薄每股EPS分别为0.22、0.29和0.36元，对应PE为20.94、15.73和12.76倍。公司三元前驱体打入海内外高端供应链，将充分享受全球电动化进程提速的红利；公司深耕城市矿山，大力发展循环经济，享有闭合产业链优势；钴价跌入底部，供给层面出现扰动，嘉能可关闭Mutanda铜钴矿或持续提振钴价。未来六个月内，我们维持公司“增持”评级。

　　风险提示

　　钴价反弹不及预期，下游新能源车需求不达预期，公司产能释放不达预期。