公司披露2019半年度报告：实现营业收入95.33亿元（+7.41%），归属于上市公司股东净利润13.75亿元（+11.75%），其中Q1、Q2分别为7.98和5.77亿元，公司扣除非经常性损益后的归母净利润为13.67亿元（+9.55%），每股收益为0.83元/股（+10.67%），加权平均ROE为10.39%（+1.55pct）。

　　煤炭业务业绩小幅下滑，主因产销量小幅下滑。报告期内，公司煤炭业务实现营收34.75亿元，同减0.88%；营业成本为17.24亿元，同减1.66%；实现毛利17.51亿元，同减0.09%。业绩小幅下滑主要因为煤炭产（2452万吨）、销（2463万吨）量分别同减2.02%和1.93%。虽然产销量出现下滑，但公司吨煤售价（141.1元/吨）同增1.07%，涨幅大于成本（70元/吨）0.27%涨幅，使得吨煤毛利（71元/吨）同增1.87%，部分冲抵了产销量下滑带来的不利影响。

　　新能源发电项目投产，电力业务业绩提升明显。报告期内，公司达拉特光伏应用领跑基地1#、4#项目及交口棋盘山风电场99.5MW工程项目转固，对于公司发电业务带来两部分影响：（1）19年上半年公司发（58.75亿千瓦时）、售（52.87亿千瓦时）电量分别同增6.17%和2.56%；（2）风电、光伏高上网电价使得公司度电售价（0.33元/千瓦时）同增29.07%，高电价使得度电毛利（0.14元/千瓦时）同增18.83%。受上述两因素影响，电力业务上半年实现营收8.92亿元，同增32.38%；实现毛利3.71亿元，同增21.88%。此外，目前公司仍在持续布局新能源业务，2019年8月公司发布公告称拟设立通辽通发新能源有限公司和内蒙古阿拉善新能源有限公司，负责投资、开发新能源项目。

　　霍煤鸿骏股权过户完毕，报告期内业绩同比小幅提升。2019年5月17日，公司发布公告称霍煤鸿骏51%股权已过户至公司名下，相关工商变更登记手续已办理完毕。根据公司半年报披露，霍煤鸿骏2019年1-6月电解铝产销量分别为43.73万吨和43.06万吨，实现营收50.91亿元，同增1.63%；营业成本为46.16亿元，同增3.84%；上半年经营业绩同比上升0.92%。

　　盈利预测与估值：我们预计公司2019/20/21年实现归属于母公司股东净利润分别为27.15/30.15/33.02亿元，折合EPS分别是1.41/1.57/1.72元/股，当前8.04元股价，对应PE分别为5.69/5.12/4.68倍，维持公司“买入”评级。

　　风险提示：宏观经济低迷；行政性去产能的不确定性、环保限产政策的不确定性。