顺络电子：国际领先的电感行业龙头企业

　　顺络电子成立于2000年，主要生产叠层电感、绕线电感等产品，广泛应用于各类终端产品中。在19年的发展历程中，公司持续加强研发，在电感领域的技术实力达到国际领先水平；客户结构不断升级，目前已成为华为等客户的核心供应商；此外不断扩充产能，先后四次股权融资扩产，满足市场不断增长的需求。

　　电感用途广泛，工艺壁垒较高

　　电感在电路中起到筛选信号、过滤噪声、稳定电流及抑制电磁波干扰等作用，根据用途可分为高频电感、功率电感和EMI电感三种。从制造工艺来看，电感共有绕线、一体成型、叠层、薄膜等四种工艺。2017年全球电感市场规模约33亿美元，目前全球前三大电感厂商均来自日本，顺络排名全球第五位。

　　5G时代来临，公司多种产品大放异彩

　　由于通信频段的增加，手机电感用量也会大幅增长。与此同时，手机电感小型化的趋势越来越明显，我们预计01005电感有望随着5G普及而快速渗透，将带来电感平均单价的提升。顺络作为与村田一起成为全球唯二能生产01005电感的厂商，有望深度受益于5G手机渗透率提升。在LTCC产品领域，公司LTCC技术将有望用于模组封装和陶瓷介质滤波器的制造，市场前景广阔。

　　汽车电子产品快速放量，打开广阔成长空间

　　目前公司汽车电子已是BOSCH、VALEO、Denso、Tesla、CATL、科博达等厂商的重要供应商，其中CATL和科博达是公司2019年第二季度新增大客户。目前公司的倒车雷达变压器实现了上线亿只零缺陷，成为业内标杆；电动汽车BMS变压器，解决了困扰行业多年的EMC问题，大幅降低成本。

　　盈利预测与评级：公司是片式电感领域的龙头厂商，电感产能利用率保持在较高水平，未来产能有望进一步扩张。同时公司积极开拓LTCC、汽车电子、钽电容、PCB、无线充电、陶瓷结构件等新产品，这些新产品都具有广泛的市场前景，有望助力公司快速成长。我们维持公司2019-2021年EPS分别为0.66/0.81/1.00元，给予目标价28.38元，维持“买入”评级。

　　风险分析：电感下游需求不及预期；新产品开发失败的风险；现金流压力较大的风险。