事件：公司发布2019年半年报，2019H1实现营业收入3.52亿元，同比增长40.34%；归母净利润1.20亿元，同比增长70.81%；扣非净利润1.16亿元，同比增长69.21%。

　　业绩略低于预期，期待产能瓶颈打开后的制剂放量。2019H1实现营业收入3.52亿元，同比增长40.34%；归母净利润1.20亿元，同比增长70.81%；扣非净利润1.16亿元，同比增长69.21%。营收利润快速增长，主要得益于海外及国内注射剂产品获批后的持续放量。目前公司产能利用率较高，新的生产线已经建设完毕，等待后续欧美的官方审计。公司制剂产能瓶颈打开后的加速放量值得期待。

　　分季度：Q2实现营收1.95亿元（同比+24.33%/环比+24.18%）；归母净利润5007万元（+27.72%/-28.49%）。公司收入利润同比稳健增长，利润环比略有下滑，Q2单季度业绩略低于预期。

　　分产品：抗过敏类主要品种为地氯雷他定（分散片/干混悬剂/片剂），收入1.41亿元（+36.84%），毛利率90.55%（+0.44pp），保持稳定；抗生素类收入1.01亿元（+75.92%），毛利率81.74%（+4.35pp），预计阿奇霉素贡献主要收入及毛利增量；非甾体类核心品种为双氯芬酸钠肠溶缓释胶囊，营收3407万元（+13.42%），毛利率86.16%（-2.79pp）。

　　毛利率保持稳定，三项费用率保持稳定。2019H1公司整体毛利率为84.35%（同比+0.41pp/环比-1.05pp），保持稳定较高水平。三项费用中，销售费用率20.80%（-4.33pp/+1.01pp），随着销售规模的扩大以及边际费用的降低，费用率稳步下降。扣除研发费用后的管理费用率5.26%（-2.01pp/+1.52pp），基本保持稳定。财务费用率保持稳定。研发持续投入，费用率稳中有升。

　　制剂出口进入收获期，反哺国内，双线发力可期。制剂出口差异化定位注射剂市场，且与美国核心分销商建立长期良好的深度合作关系；2018年以来，产品获批明显加速，左乙拉西坦、阿奇霉素、更昔洛韦钠和伏立康唑4个品种先后在美获批，2019年来已有依替巴肽、万古霉素2个ANDA获批，其中万古霉素美国市场空间广阔，有望带来可观利润贡献。后续包括比伐卢定、硝普钠等注射剂品种均已提上日程，预计2019年有5个左右产品在美获批，未来2-3年将有数十个产品在欧美上市。国内方面，一致性评价的“转报”路径已非常明确，后续大量品种将以相同的方式实现国内国外同步上市，双线发力值得期。

　　盈利预测：我们预计公司2019-2021年营业收入为8.50、14.10和19.04.亿元，同比增长36.17%、65.92%和35.09%。归母净利润3.01、5.08和7.00亿元，同比增长66.16%、68.63%和37.89%。目前股价对应2019年PE为45倍，2020年为27倍，考虑公司是国内稀缺的注射剂出口企业，当前正处于产品快速获批，海外国内双线发力的快速增长阶段，未来持续快速增长值得期待，维持“买入”评级。

　　风险提示事件：药品降价的风险；国内外产品获批不达预期的风险；外部政策的不确定性。