事件：

　　公司发布2019年中报：报告期内，公司实现营业收入2.56亿元，同比增长21.86%；实现归母净利润0.29亿元，同比增长5.63%。

　　投资要点：

　　营收高增毛利率改善，坏账准备拖累盈利。受益于军品采购的恢复以及公司产品优势的体现，公司收入持续快速增长；毛利率方面，公司主动加快结构调整，提升高端产品占比，二季度毛利率环比提升2.24PCT，随着后续产品结构的进一步调整和生产管理的持续优化，公司盈利能力还有望进一步提升；基于审慎的会计原则，公司计提应收账款坏账准备992万元，拖累利润增速，但未来实际发生坏账的概率较低，一方面，公司下游客户以政府和军队为主，信用较好；另一方面，应收账款结构较为健康，一年期以内的占比达到80%。

　　光电信息感知赛道优质，全种类覆盖集成优势突出。信息化战争环境下，信息的感知、获取成为军队战斗力的重要影响因素，也是未来装备建设的重点投入和发展方向。公司是行业内少有的具备自行研发红外热成像、激光测距、可见光电视、猫眼探测、特种照明等全种类光电传感器的单位，在光电设备多功能、一体化的发展趋势下，公司全种类覆盖的优势将进一步凸显。报告期内：公司斩获大量订单的同时，还在参与多个项目竞标，技术实力有望逐渐转化为市场成果；

　　光学星体跟踪器超预期，有望成为重要增长点。光学星体跟踪器是应用天体位置矢量计算实现定位导航的光学装置，广泛应用于舰艇、远程轰炸机、弹道导弹、卫星等领域，国内外多种航行器上已经成功应用，并快速扩展，成长空间广阔。报告期内，公司光学系统业务（以光学星体跟踪器为主）大幅增长49.84%，毛利率达到69%，发展超预期，有望成为公司重要业绩增长点。

　　两船合并利好业务拓展，资产证券化有望加速推进。两船合并进入落地期，一方面，随着集团的整合，兄弟单位的范围进一步扩大，公司作为光电传感器供应商，集团内的客户范围有望进一步扩展；另一方面，公司控股股东华中光电所优质资产规模大，年产值达到25亿，两船合并的落地也有望进一步加速集团资产证券化的实施，公司有望受益资产注入。

　　盈利预测和投资评级：维持买入评级。军方采购恢复、公司产品结构调整，收入增长和盈利能力均处于改善通道；光电信息感知赛道优质，公司全品类覆盖优势有望逐渐显现，发展前景广阔；两船合并下，市场拓展和资产证券化方面有望受益。预计2019-2021年归母净利润分别为0.90亿元、1.19亿元以及1.49亿元，对应EPS分别为0.50、0.66元及0.83元，对应当前股价PE分别为66倍、50倍及40倍，维持买入评级。

　　风险提示：1）产品需求及业务发展不及预期；2）产品结构调整不及预期的风险；3）资产注入的不确定性；4）系统性风险。