事件：

　　8月26日，公司发布2019年中报，实现营业收入258亿元，同比+21.6%；实现归母净利润6.33亿元，同比-8.7%；即2019Q2单季度实现净利润2.83亿元，环比-0.68亿。

　　点评：

　　2019H1，PDH生产稳定，PDH价差同比收窄。

　　2019H1，PDH价差同比收窄。根据我们观察的行业数据，2019H1，丙烷平均价格同比-30美元/吨，丙烯平均价格同比-849元/吨，聚丙烯平均价格同比-404元/吨；PDH平均价差同比-673元/吨，聚丙烯和丙烯平均价差同比+421元/吨。上半年，公司两套PDH装置共生产丙烯56万吨、聚丙烯47万吨。其中东华能源（张家港）实现净利润1.2亿元，同比-2.2亿，即实现单吨净利365元/吨；东华能源（宁波）实现净利2.0亿，同比-0.6亿，即实现单吨净利670元/吨。

　　2019Q3，PDH价差扩大。

　　根据我们观察的行业数据，2019Q3截止8月23日，丙烷平均价格环比2019H1平均价格-82美元/吨，丙烯价格环比+438元/吨，聚丙烯价格环比-26元/吨；PDH平均价差环比+1155元/吨，聚丙烯和丙烯价差环比-402元/吨。

　　我们预计2019Q3，PDH盈利将有所提升。

　　贸易板块将做减法，稳定LPG进口至深加工链条业绩。

　　2019H1，公司实现LPG进口量约143万吨，转口销售量约404万吨。即贸易量同比+127万吨；特别是转口贸易量，同比+177万吨。上半年，公司LPG销售板块实现毛利4.5亿元，同比+0.5亿；其中转口贸易部分实现毛利-0.84亿元，为负贡献；子公司东华能源（新加坡）实现净利2.2亿元，同比+1.3亿。公司认为LPG贸易盈利能力偏低，占用资金量大，波动性明显；将在战略上减少LPG主动性贸易量，逐步退出LPG国际、国内贸易板块，首先是逐步有序退出LPG的转口贸易市场。贸易业务特别是转口贸易的减量，将有助于公司LPG进口至深加工链条业绩更为稳定。

　　PDH产能继续扩张，打造“丙烷-丙烯-聚丙烯”全产业链龙头。

　　公司未来的重心仍是依托LPG贸易的优势，进行PDH产能的扩张。宁波二期66万吨PDH和2*40万吨PP装置将在2020年上半年建成投产。此外，公司连云港PDH项目各项前期工作也在有序进行。

　　积极探索氢气资源利用，打通氢能利用全产业链通道。

　　公司拥有126万吨PDH装置，副产约6万吨高纯度氢气；宁波二期建成后，将副产约10万吨氢气。公司将充分利用氢气资源，积极参与长三角、珠三角区域的氢能产业链建设，加大氢气储运系统建设，立志成为国内最大的高纯度低成本氢气供应商。

　　大额回购彰显信心。

　　公司拟回购股份不低于6亿元，截止7月31日，公司累计回购0.58亿股，占总股本的3.52%，成交总金额约4.8亿元。

　　维持盈利预测，维持“增持”评级和目标价9.56元。

　　我们维持公司2019-2021年EPS为0.80元、0.93元和1.04元，当前股价对应2019-2021年PE为10/9/8倍。维持“增持”评级和目标价9.56元。