事件

　　8月26日晚间，公司公布2019年半年度报告。报告期内，公司实现归属于上市公司股东的净利润11.68亿元，较追溯调整后下降35.87%；实现基本每股收益0.089元/股，去年同期（追溯调整后）为0.172元/股。公司二季度实现归属于上市公司股东的净利润7.99亿元，环比一季度增长115.95%。

　　公司营收同比增长但铁矿石价格上涨导致毛利率下降

　　公司主要产品为板材、棒材及型材、钢坯和钒产品，其中板材和棒型材的营收占比分别为60.02%、18.08%，为公司的主要品种。2019年上半年，公司实现营业收入623.94亿元，去年同期为561.76亿元，同比增长11.07%。

　　其中，钢铁行业实现营收594.51亿元，同比增长11.91%。但受上半年巴西淡水河谷溃坝事故影响，铁矿石平均价格指数同比上涨28.88%。淡水河谷溃坝事故推高铁矿石价格，导致公司板材、棒型材毛利率分别同比下降4.26%、4.16%。另一方面，螺纹钢及热卷均价下滑也一定程度上影响了公司的毛利率。以螺纹钢HRB400：20mm及热卷3.0mm为例，今年上半年均价分别为4073.7元/吨、3965.4元/吨，同比下滑0.63%、6.11%，其中板材价格下滑较为明显，整体导致毛利率下降。

　　差别化环保限产政策下相对优势明显

　　2017-2018及2018-2019年采暖季期间，京津冀及汾渭平原地区的钢铁企业均受到实质性影响。2019年公司实施了一批环保提标升级改造项目，如原料系统全封闭改造、烧结机烟气脱硫脱硝超低排放治理、布袋除尘改造等，全年环保治理设施高效稳定运行，污染物排放量得到大幅降低。其中唐钢中厚板为评价为A类的企业。我们认为，在环保政策禁止一刀切，差别化管理的背景下，若2019-2020采暖季限产政策继续执行，公司具有明显的相对优势。

　　投资建议

　　考虑到铁矿石价格同比高位或将导致盈利下滑，我们将公司2019-2020年EPS由0.50元/股、0.54元/股调整为0.24元/股、0.25元/股，预计公司2021年EPS为0.26元/股，维持目标价3.8元，维持“买入”评级。

　　风险提示：铁矿石价格持续高位，限产政策影响及公司自身经营变化等。