2019年中报业绩符合预期，继续保持稳健增长。公司发布2019年中报业绩，实现营收11.57亿元，同比增长30.88%；归母净利润2.12亿元，同比增长9.03%；归母扣非净利润1.25亿元，同比增长1.99%；基本每股收益0.31元/股，同比增长9.00%，2019年中报业绩继续延续2018年稳健增长。

　　确立“原生矿产资源+城市矿山资源”发展战略，拟更名“盛达资源”，打造综合资源型企业。据公告，公司2019年以来，确立了“原生矿产资源+城市矿山资源”双轮驱动的发展战略，致力于将公司打造成有影响力的金属资源提供商。未来发展方向一是继续在资源端进行扩张，利用公司现有优势加大矿产资源获取力度，着重关注贵金属以及下游产业发展迅速的有色金属品种（如镍、钴、锰、锂等电池材料相关资源）；二是切入金属资源回收领域，借助公司在采选领域的经验，从勘探、采选，延伸至金属资源（重点关注镍、钴、锂）的回收再利用，打造完整产业链，强化公司资源以及技术壁垒，由单纯的矿山采选业务升级为集矿山开发、固废、危废处理、资源回收利用等环保、循环经济业务为一体的综合资源型企业。据公告，公司已经建立相关危废资源利用和动力电池回收项目库，目前正在筛选项目，有望年内迈出公司“城市矿山资源”战略并购第一步。

　　进一步并购白银矿山，强化白银业务布局，巩固白银龙头地位。据公告，7月23日公司现金收购德运矿业44%的股权，并将继续与相关方磋商再收购7%-10%的股权，最终实现绝对控股。德运矿业持有的巴彦包勒格区银多金属矿探矿权，目前正在开展探转采相关工作，该矿银资源储量丰富且品位高，据公告，银矿体含银金属资源储量946吨，平均品位189克/吨，伴生银397吨，品位35克/吨。本次收购完成后，公司白银资源储量接近万吨，优势进一步凸显，白银行业龙头地位进一步巩固。

　　矿山产能进入释放周期，业绩有望迎来较高增长。公司目前拥有内蒙古银都矿业（90万吨矿石/年）、金山矿业（48万吨矿石/年）、光大矿业（30万吨矿石/年）、赤峰金都（30万吨矿石/年）、东晟矿业（30万吨矿石/年）和德运矿业6家矿业子公司，年采选能力近200万吨，未来矿山逐步投达产，业绩有望迎来较高增长。据公告，一是金山矿业二期有望2020年年中投产，金山矿业48万吨采选扩能至90万吨规模项目的环评批复目前已取得，同时公司6月29日与甘肃华夏建设签署施工合同，加快推进项目进度。其中，年产3.5万吨一水硫酸锰项目计划年底前完成主体建设以及设备安装，初步达到单机调试状态。二是2017年收购东晟矿业70%股权，预计在2020年底投产，目前正在办理探转采手续，其作为银都矿业的分采区，将加大供矿能力，提升银都矿业盈利能力。项目全部达产后公司采选规模合计有望达到270万吨，据我们测算，预计公司2019-2021年矿产白银权益产量分别为155吨、177吨和203吨。

　　投资建议：维持“增持-A”投资评级，6个月目标价17.1元。当前全球市场对经济衰退出现担忧，各国央行竞相宽松开启，美国明显放缓加息节奏，利好银价中长期趋势，我们假设2019~2021年银价分别为4.16、4.78和5.50元/克，我们预计公司2019~2021年EPS分别为0.64、0.85和1.22，业绩增长主要来自于公司矿山产能不断释放，白银及铅锌产量稳步提升，考虑到当前时点下，白银业绩具有较大弹性，给予公司2020年动态市盈率20x，6个月目标价17.1元。

　　风险提示：1）白银价格下行；2）公司自产白银增长不及预期；3）矿山产能释放不及预期。