Q2收入增速回升、净利润下滑幅度较大

　　公司2019年上半年实现收入15.55亿元、同比增6.55%，归母净利润1.23亿元、同比降8.42%，扣非归母净利润6814万元、同比降15.33%，EPS0.16元。收入增长背景下归母净利润同比下滑主要为费用率提升、政府补助减少及资产减值损失增加影响。

　　分单季度来看，19Q1~Q2收入同比增速分别为3.13%、12.37%，Q2收入增速回归至双位数。其中Q1增速放缓主要为行业性零售疲软和高基数影响，Q2收入有所回升、主要为高基数效应减弱。19Q1~Q2归母净利润分别同比+9.45%、-37.72%，二季度净利润下滑幅度较大主要为资产减值损失增加及投资收益减少等影响。

　　收入分拆：品牌男装线下业务贡献主要增长，电商和针纺业务同比下滑

　　分业务来看，2019H1服装主业实现收入14.81亿元、同比增5.01%；信息技术及服务业收入1029万元、同比增152.66%；其他6357万元、同比增41.56%。

　　服装主业拆分来看，七匹狼品牌男装线下业务贡献主要增长。1）品牌男装方面，2019年上半年合计销售10亿+、同比增长高个位数，相比于2018年的增速20%左右有所放缓。其中，线下销售7亿+、同比增长双位数，估计19Q2在高基数影响减弱背景下增速高于Q1，与2018年全年的高双位数增长基本相当；线上销售3亿+、同比下滑低个位数，较2018年25%左右增速转弱。渠道方面，估计总店数较年初变化不大。

　　2）针纺方面销售3亿+，同比下滑双位数，延续2018年全年低个位数下滑趋势、且幅度有所扩大。

　　短期零售疲软背景下费用端承压，资金仍较充足

　　我们认为：1）公司品牌男装业务2017年结束前期调整、弱复苏，2018年增长提速。短期业绩来看，19H1品牌男装线下业务继续健康增长（其中Q1较弱、Q2环比改善），但线上业务及针纺业务增长存在压力。结合销售费用中广告宣传费、平台服务费、终端费用增加较多，行业性零售疲软背景下公司经营难度有所加大，仍需关注零售环境变化和费用情况。2）公司现金仍较为充裕，19年6月末账上货币资金18.84亿元+交易性金融资产22.93亿元。

　　考虑到上半年费用等增加致业绩低于预期、线上及针纺业务增长存压力，我们下调19~21年EPS为0.47、0.52、0.57元，对应19年PE12倍、PB0.7倍，下调至“增持”评级。

　　风险提示：终端消费疲软、费用等投入超预期、电商和针纺业务增长不及预期、新品牌培育不及预期。