事件：捷昌驱动发布2019年半年度报告，2019H1公司实现营收6.5亿元，同比增长36%；实现归母净利润1.5亿元，同比增长42.6%；实现扣非后归母净利润1.3亿元，同比增长23%。单二季度公司实现营收3.7亿元，同比增长24.7%；实现归母净利润9102万元，同比增长43.2%；实现扣非后归母净利润7247万元。

　　毛利率基本稳健，费用率略有提升。2019H1公司综合毛利率41.9%，同比下滑0.2pct；其中Q1/Q2毛利率分别为42.1%/41.7%，同比下滑3.9pct/提升2pct。上半年公司销售费用率8.1%，同比提升1.8pct。管理费用（含研发费用）率11.9%，同比提升1.7pct。其中研发费用3492万元，同比提升65.1%，表明公司继续奉行和推进研发先行构筑竞争优势的发展战略。财务费用率-0.6%，同比下降0.2pct。财务费用包含利息收入404万元（去年同期60万元）和汇兑损失45万元（去年同期汇兑收益132万元）。上半年公司净利率23.1%，同比提升1pct。其中Q1/Q2净利率分别为21.2%/24.7%，同比下滑1.8pct/提升3.2pct。

　　各大主线前景广阔，行业趋势助力公司高成长。分产品看：1）智慧办公端：2013年-2017年，公司智慧办公营收由0.33亿元，提升至5.55亿元，CAGR为75.86%。受健康理念盛行，2021年全球智能办公线性驱动系统超200亿元，预计2018-2021年复合增长率超20%，2021年国内智慧办公线性驱动系统有望达到41亿元。2）医疗康护端：2013-2017年公司营收CAGR为10.11%，受人口老龄化推动，2021年全球线性驱动市场规模预计达到63亿美元，2017-2021年CAGR为21.29%。3）智能家居端：2013-2017年营收CAGR为22.39%，受消费升级影响，预计我国2022年智能家居出货量将达到300百万台，年复合增长率超过15%。

　　优势客户构筑竞争壁垒，产能外迁规避关税风险。从收入结构看，公司80%营收源自海外，预计对美销售占比过半。目前公司已与美国的Steelcase、赫曼米勒、TheHuman、HATContract、ErgoDepot（Fully）等客户建立战略合作，为谷歌、微软等知名企业提供设备。由于公司对美出口产品被列入加征关税清单，产能外迁也成为了规避关税的主要方式。当前美国J-star已有部分产能释放，同时在马来西亚设立生产基地，有望逐步通过外迁产能方式规避关税风险。

　　股权激励提升士气，绑定业绩成长性。报告期内，公司向93名董事、高级管理人员、核心技术及业务人员授予限制性股票200万股，占公司总股本的1.66%，授予价格为20.93元/股。行权条件为2019-2022年收入同比增速不低于30%，利润同比增速不低于20%。有效捆绑员工利益与公司成长。

　　投资建议：我们预估公司2019-2021年实现归母净利润3.27、4.21、5.45亿元，同比增长28.9%、28.7%、28.4%，对应EPS为1.84、2.37、3.07元。维持“增持”评级。