公司发布2019年中报，上半年共实现营业收入75.0亿元，同比增长8.1%；归属于上市公司股东的净利润4.2亿元，同比增长40.0%；每股收益0.66元。其中Q2实现营业收入38.3亿元，同比增长2.8%；归属于上市公司股东的净利润3.0亿元，同比增长52.6%。尽管上半年汽车行业销量低迷，但公司热成型产品配套大众车型量产，加上德国华翔减亏等，业绩大超预期。公司客户结构优质，热成型叠加大众产品周期，加上海外业务逐步减亏，业绩有望持续增长。此外公司大举投入轻量化、智能化、新能源方向研发，发展前景看好。我们预计公司2019-2021年每股收益分别为1.36元、1.60元和1.88元，维持买入评级，持续推荐。

　　支撑评级的要点

　　收入稳健增长，业绩大超预期。上半年国内汽车销量低迷，但公司主要客户一汽大众及上汽大众等表现相对稳健，内外饰及电子收入小幅波动，热成型产品配套大众车型放量，推动金属件业务增长51.6%，整体收入增长8.1%。上半年毛利率19.8%，同比提升0.6pct，其中金属件+5.5pct（热成型爆发）、内饰件+3.8pct（预计德国华翔减亏），外饰件及电子件分别下降4.7pct、4.0pct。费用方面，销售费用增长10.5%，主要是物流费用增加所致；管理费用增长6.0%，主要是业务招待费及折旧摊销增加所致；研发费用增长9.8%，主要是人员薪酬、试制试验费增加所致；财务费用增加101.1%，主要是利息支出及汇兑损失增加所致；四项费用率12.1%，同比基本持平。收入增长及毛利率提升，费用率基本持平，归母净利润大幅增长40.0%。其中Q2收入增长2.8%，毛利率提升2.9pct，销售、管理和财务费用分别增加7.7%、7.4%、99.1%，研发费用下降2.9%，归母净利润增长52.6%，业绩大超预期。

　　热成型叠加大众产品周期，推动业绩逆市增长。上汽大众及一汽大众迎来持续SUV新品周期，公司配套热成型产品单车价值量高达1,500-3,000元，且利润率较高。上半年长春华翔的收入及利润分别增长46.8%、249.0%，增量主要为配套大众热成型批产所贡献。随着大众新车量产及产能逐步释放，热成型有望贡献更多增量，推动公司业绩逆市增长。

　　客户结构优质，表现优于行业。上半年国内车市低迷，整体销量表现来看豪华品牌优于合资、合资品牌优于自主。上汽大众和一汽大众是公司前两大客户，2018年收入占比分别高达15.8%、14.5%，乘联会数据显示上半年其销量分别下降9.3%、0.3%，表现较为优异。此外宝马、奔驰等豪华品牌均是公司重要客户。公司客户结构优质，有望在行业低迷时获得较好表现。

　　估值

　　我们预计公司2019-2021年每股收益分别为1.36元、1.60元和1.88元，对应目前股价的PE倍数分别为7.3x、6.2x及5.3x，且PB倍数仅为0.74x。看好大众SUV新品周期及轻量化等新产品发展前景，维持买入评级。