2019年上半年公司盈利同比增长17.81%：上半年公司实现收入32.86亿元，同比增长11.27%，实现归属股东净利6.22亿元，同比增长17.81%；毛利率为36.95%，同比提升2.01个百分点；净利率为18.92%，同比提升1.08个百分点；EPS为0.38元。

　　盈利增长来自煤炭的量价齐升，吨煤价格、毛利均创本轮周期的新高：上半年公司煤炭产量369万吨，同比增长14.29%，煤炭销量为399万吨，同比增长11.52%。煤炭综合销售价格为862元/吨，同比上涨8.92%，吨煤毛利为310元，同比上升15.10%，吨煤均价和吨煤毛利均为本轮周期反弹以来的最高水平。

　　2019年Q2价格环比小幅回落，营业税下降、投资收益增长带来盈利环比增长：2019年Q2公司实现收入16.42亿元，环比下降0.14%；实现归属股东净利润3.26亿元，环比增长10.29%，单季度EPS为0.20元，创本轮周期新高。2019年Q2公司煤炭产量187万吨，环比增加2.67%，销量203万吨，环比增长4.14%；吨煤销售价格779元，环比下降4.02%；吨煤成本500元，环比下降3.73%；吨煤毛利279元，环比下降4.54%。Q2利润环比增长主来得益于增值税下降和投资收益增加，其中营业税及附加环比下降2252万元，投资收益环比增加1571万元。

　　在建项目稳步推进，内生增长潜力大：公司在建项目3处，初期合计产能420万吨，全部投产后产能增加46%。其中金佳矿佳竹箐采区90万吨；发耳二矿设计产能420万吨，一期90万吨已于2018年4月正式开工建设，预计2020年建成；马依西一井240万吨于2018年12月正式开工建设，预计2022年建成。公司仍在积极推进发耳二矿二期（150万吨）项目核准和马依东一井项目核准前期手续。

　　公司区位优势突出：公司的区位优势体现在四个方面：首先，贵州省内其他三大煤炭集团均已划归盘江煤电集团旗下，盘江煤电集团成为贵州省唯一省属国有煤炭集团，其中水矿债转股时承诺注入上市公司，后期整合可期；其次，贵州省民营企业产量占比87%，安全隐患多，未来仍有整合和关闭空间，有利于公司扩大资源储备或市场空间；再次，周边西南诸省和两湖一江是当前煤炭调入主要增量地区，区域市场供应紧缺，公司作为西南地区最大的煤炭企业，能够充分分享区域市场的扩张，四川、湖南、江西市场的拓展为公司带来毛利率的提升，随着未来产能的建成和释放，公司在上述地区的市场占有率仍有望进一步提升，最后，西南焦煤市场相对独立于北方市场，上轮周期底部贵州省焦煤最低价格较山西最低价格高近50%。

　　投资建议：我们根据Q2公司的煤炭销售价格小幅上调2019年均价，调整后公司2019-2021年EPS分别为0.64、0.68和0.73元，对应净资产收益率分别为14.5%、15.0%和15.2%，公司内生增长动力充足，区位优势突出，我们维持公司增持-A投资评级。