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司法重生,指标改善
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  司法重整再扬帆:重庆钢铁在搬迁扩产过程中投资严重超标,且经历行业寒冬后,于2016年底资不抵债,最终在2017年底完成司法重整,公司实际控制人变更为四源合投资,企业性质由国有控股转变为混合所有制。目前公司具备840万吨炼钢产能,具体轧材产能包含中厚板280万吨、热轧薄板350万吨、棒线材85万吨及型材30万吨;

  地理位置双刃剑:重庆地处内陆,周边缺少铁矿石及焦煤等原料,且原先主打产品船用钢板远离市场,形成“两头在外”天然劣势。但与此同时,重庆及西南地区均处于钢材净流入地区且常年存在溢价,根据Mysteel数据,2018年川渝地区钢材表观消费量3500万吨,而对应产量仅3000万吨,仍存在500万吨的供需缺口。公司产品主要在西南地区及长江沿线销售,紧靠长江码头物流条件优越,在区域市场具备明显的比较优势;

  渐入佳境:司法重整后,公司自上而下以“满产、满销、低成本”作为核心战略目标,充分发挥地域优势,对市场定位、产品结果等进行调整:

  立足川渝:为克服地理劣势并充分发挥优势,公司将生产销售更多转向川渝地区,一方面主动收缩船板业务,保留与川渝地区需求更为契合的锅炉钢板和的压力容器产品;另一方面,通过提高直供和战略供应商比例以及挖掘本地资源,以降低原料采购成本;

  调整结构:为纠正与优势市场的错配,计划将原先近半产能的中厚板产品逐步向热卷和棒线材调整,并计划至2020年,热轧薄板、棒线材、中厚板产量分别占40%、40%、20%;

  指标改善:1.产量:2019年上半年公司钢产量325.06万吨,完成全年目标的50.79%,产能利用率恢复至77.4%,同时实现钢材销量313.22万吨,同比增加18.87万吨,创历史最好水平;2.财务:销售毛利率和净利率在2018年Q3分别达到17.1%和8.49%,创上市以来季度新高。2019年上半年综合毛利率9.94%,同比降5.82%,主要源于铁矿石价格上涨导致成本提升;期间费用率3.93%,同比降0.54%,吨钢三费下滑48元至144元,主要源于生产经营资金占用减少使得财务费用同比下滑48.4%;净利润率5.36%,同比降1.51%,吨钢净利同比降62元至197元;资产负债率28%,远低于平均水平;3.效率:在钢铁并购中有效切分集团和股份人员,截止2018年末,在职员工较2013年精简48%至6443人,同时人均钢产量提升至990吨,较2013年几近翻倍;

  投资建议:作为川渝地区的钢材龙头企业,公司在经历司法重整之后,按照“止血、造血、升级”的脉络分阶段推进,从发展战略到生产运营到财务指标均发生质的改变。但考虑到行业景气度处于下行阶段,公司内生边际提升空间或可部分对冲,我们预计公司2019-2021年EPS为0.12元、0.15元和0.17元,首次覆盖给予“持有”评级;

  风险提示:宏观经济大幅下滑导致需求承压;供给端压力持续增加。

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