事件

　　华峰氨纶发布2019年中报，实现营业收入21.00亿元，同比下降4.75%；归属于上市公司股东的净利润2.37亿元，同比下降4.42%。按16.77亿股的总股本计算，实现每股收益0.14元，每股经营现金流为0.24元。其中第二季度实现营业收入9.44亿元，同比下降21.64%；实现归属于上市公司股东的净利润1.26亿元，同比下降8.55%；单季度EPS0.08元。

　　点评

　　氨纶景气低迷彰显经营实力之强,上半年收入及盈利水平同比仅小幅下滑

　　公司上半年营收同比小幅下降4.75%，毛利率同比基本持稳为23.99%（仅同比小幅下降0.07个百分点），期间费用率为10.9%（同比+0.63pct）。氨纶行业延续供过于求的局面，市场竞争激烈，当前产品价格整体处于低位徘徊。据我们统计，氨纶主流品种40D上半年含税均价同比下降4008元/吨（同比-11%）至32415元/吨，氨纶与PTMEG及纯MDI平均价差同比缩窄1044元/吨（同比-6.9%）至14169元/吨。除个别龙头企业外，行业整体预计已普遍亏损。而公司通过开拓市场（加快市场渠道开拓）、提效降本（深化节能降耗管理，扩大成本竞争优势）、优化结构（加快产品提质升档、加快差异化产品改善）等方式，上半年收入及盈利水平同比仅有小幅下滑，展现出其强大经营能力。

　　行业格局改善可期，公司新增先进产能投产巩固龙头地位

　　2019年国内新增有限，此外，头部企业先进产能扩张有望加速行业升级，老旧装置亏损加剧之下加快落后产能退出。随着公司重庆基地已有产能的全面释放和未来采用领先工艺技术的新项目的上马，公司生产规模将进一步扩大，先进产能占比大幅提高。同时,瑞安基地现有产能的技术改造深入开展，生产效率进一步提高。依托重庆基地和瑞安基地热电联产集中供热、重庆基地能源价格、集团原材料大宗采购的优势，有望稳定降低公司生产成本、提高盈利能力。

　　期待整合华峰新材，打造聚氨酯制品龙头企业

　　公司近期拟收购华峰新材，标的公司主营产品为己二酸、聚氨酯原液和聚酯多元醇。若收购重组成功，公司将向下打通聚氨酯产业链，以纯MDI为原料，形成从原材料统一采购、中间体加工到产成品销售的一体化运营体系，打造国内聚氨酯制品龙头。

　　盈利预测与估值

　　不考虑并购重组的资产，维持2019-2021年归属于上市公司股东的净利润分别为5.02、6.43、6.90亿元的预测，维持“买入”的投资评级。