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2019年中报点评:自营委管业务稳健增长,新兴业务布局影响盈利水平
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  商场布局稳步推进,收入、毛利增长稳定。截至报告期末,公司共经营84家自营商场(净增4家),231家委管商场(净增3家),总经营面积达1996.69万平方米(自营754.2平方米,加盟1242.5平方米),平均出租率均为95%,分别同比下降2.6pct/2.9pct。其中公司已开业自营商场2019H1实现营业收入42亿元,同比增加11.8%,占总营业收入的54.1%,毛利率较去年同期增加1.2个百分点至79.1%。委管业务实现营收21.62亿元,增幅为23.6%,毛利率同比增加5个百分点。

  新兴业务拉低整体毛利率,控费能力有所弱化。2019H1净利率水平36.89%,同比下降13.53pct。2019H1毛利率水平66.97%,同比下降2.36pct,主要系新兴业务收入增长带来的收入结构变化所致。其中家居商业服务业务毛利率为74.6%(营收61.14亿,同比+2.2pct),商品销售及相关服务业务毛利率为30.8%(营收2.06亿,同比+2.8pct),建造施工及设计业务毛利率为31.5%(营收9.38亿,同比-9.1pct),其他业务毛利率为55.3%,(营收4.99亿,同比-25.2pct)。2019H1期间费用率33.98%,同比提升6.36pct;销售费用率12.01%,同比提升1.87pct;管理费用率9.28%,同比提升1pct;上述两项费用系公司业务扩张从而增加广告促销、人工成本等费用所致。归母净利润同比大幅下降,一是公司营业总成本上升所致,同比上升35.9%至55.04亿元。其中公司利息费用达到10.95亿元,较去年同期增长56.9%,系2018年下半年新增融资致有息负债规模上升所致。2019H1公司非流动负债合计483.1亿元,同比增长20.02%。二是2019H1受投资性房地产影响公司单季度公允价值变动净收益大幅变动。

  多元化与互联网导流持续,看好公司智慧商场布局。公司持续推进多元化战略不断拓展业务布局,2018年公司引入腾讯进行互联网导流,2019年5月公司与阿里巴巴签署战略合作协议,进一步推动新零售转型,同时公司内部投资IMP全球家居智慧营销平台进行内部导流,使互联网化和商场内部形成闭环,由家居平台商转型综合服务商。我们维持预计公司2019-2021年归母净利润分别为54.73、60.02、64.26亿元,对应当前市值PE分别为7、6、6倍,考虑到公司较强的市场开拓能力,给予公司2019年11倍PE,维持17元/股目标价,维持“强推”评级。

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