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　　上海电力发布2019年半年报。2019H1公司营业收入115亿元，同比增长4.6%；归母净利润6.2亿元，同比增长71.2%（考虑同一控制下企业合并追溯调整）；EPS0.24元。

　　电源结构不断优化：截至2019H1公司控股装机容量1529万千瓦，同比增长14.6%。其中2019Q2，公司新增控股装机容量10.4万千瓦。公司近年来致力于能源结构转型，受新能源机组投产等因素影响，公司装机结构不断优化。截至2019H1，公司煤电/气电/风电/光伏装机比重分别为55%/16%/13%/16%；煤电装机占比同比下滑8个百分点、新能源（风电、光伏）装机占比同比提升8个百分点。

　　成本改善推动盈利回升：2019H1公司发电量236亿千瓦时，同比下滑1.5%（经调整）；其中煤电发电量同比下滑10.6%（经调整）。若不考虑追溯调整影响，我们测算2019Q2公司发电量110亿千瓦时，同比持平；其中煤电发电量同比下滑13.6%。受下游电力需求放缓、上海地区“原煤总量控制”、外来电挤压等多因素影响，煤电总体表现不佳，但清洁能源机组有效贡献发电增量。此外，2019年以来煤价总体同比回落。上海电煤价格指数2019H1同比回落13.7%，其中2019Q2同比下降8.9%。公司2019H1到厂标煤价同比降低10.4%。受益于成本改善，公司盈利能力有效提升。公司2019Q2毛利率29.7%，同比/环比提升5.9/9.4个百分点；归母净利润3.6亿元，同比/环比增长31.8%/31.4%；扣非归母净利润3.5亿元，同比/环比增长59.5%/461%。

　　盈利预测与投资评级：根据2019H1业绩等情况，小幅上调公司2019-2021年盈利预测，预计公司2019-2021年的EPS分别为0.56、0.64、0.71元（调整前分别为0.55、0.63、0.70元），当前股价对应PE分别为14、12、11倍，对应PB分别为1.3、1.2、1.1倍。我们看好煤价下行对业绩的提振及新能源板块对利润的增量贡献，维持“增持”评级。

　　风险提示：机组投产进度慢于预期，上网电价下行的风险，煤价涨幅超预期，机组利用小时数低于预期，汇兑损益的风险，KE公司收购终止的风险等。