事件：

　　公司公布2019年中报：实现营业收入7.63亿元（+21.71%），归母净利润1.47亿元（+13.15%），扣非归母净利润1.42亿元（+16.69%），净经营性现金流0.66亿元（-42.34%），EPS0.14元，业绩符合预期。

　　点评：

　　Q2生长激素增速如期恢复，中德美联订单确认滞后影响利润。Q2单季度实现收入4.16亿元（+19.73%），扣非净利润0.78亿元（+21.15%），Q2综合毛利率相比Q1提升0.7pct，主要得益于收入结构变化，高毛利生物制品板块增长加快。Q2单季度利润增速高于Q1，走出低谷、逐季向好趋势确立。19H1生长激素实现收入2.82亿元，同比+26%，其中Q2单季度同比增长50%，随着GMP认证完成、老厂区工艺改进产能问题逐步缓解，恢复较高增长态势，另外Q2新入组患者数也在逐步恢复中。生长激素水针预计9月开始将逐步进行销售，长效剂型已处于工艺验证阶段，有望于年底前报产。子公司方面，H1多肽（苏豪逸明）实现收入0.34亿元，同比+32%，净利润0.13亿元，同比+43%；中成药收入2.37亿元，同比+33%，净利润1200万元，同比+10%；化药收入0.63亿元，同比+22%，净利润369万元，同比+13.9%。中德美联由于订单确认相对滞后叠加Y库中标价格下降导致增长情况一般，H1实现收入2950万元，同比+11%，净利润80万元，同比下滑78%，但截至目前在手订单近1亿元，全年看收入增长问题不大。

　　单抗项目进入临床后期，研发投入较多，即将进入收获期。19H1公司研发支出同比大幅增长134%至1.22亿元，其中费用化同比增长85%至5400万元，主要是Her-2单抗、VEGF单抗进入3期临床，以及PD-1等项目研发资金需求加大所致，导致H1利润增速低于收入增速。公司精准医疗产业链研发进度持续推进，并即将于19年起陆续进入收获期：Her-2单抗3期临床接近完成，有望于19年底报产；VEGF单抗3期临床已于去年10月开始入组，目前临床进行中；博生吉安科的CAR-T在保持全自动生产工艺完善的基础上，推进科研临床工作，下半年至2020年有望申报3~4个新靶点，其中包含人源化CD-19靶点；PD-1正在开展1期临床；溶瘤病毒处于临床前研究阶段；今年5月公司从上海交大引进的抑癌蛋白P53靶向药PANDA的专利许可将进入产品开发阶段。此外，公司积极开展一致性评价，比伐卢定、特立帕肽、依替巴肽等有望通过新4类申报上市。未来公司的创新研发领域将不仅限于生长发育、辅助生殖领域，逐渐向抗肿瘤（抗体与免疫治疗）、肝病、心脑血管、骨科领域不断延伸。

　　盈利预测与评级：维持预计19-21年EPS0.33/0.44/0.58元，同比增长33%/31%/32%，对应19-21年PE46/35/27倍；公司核心产品仍处在快速增长阶段，未来有望打造精准医疗领先平台，维持“买入”评级。

　　风险提示：生长激素扩产不达预期；新药研发不达预期。