事件：公司2019H1实现营收119.14亿元，YoY-23.5%；归母净利润6.81亿元，YoY+80.25%，扣非归母净利润4.18亿元，YoY-39.02%%。

　　收入端：2019H1组织架构优化，防伪税控业务受政策影响增速放缓

　　2019年上半年公司优化组织架构，将金税及企业市场、金融科技及服务和物联网及应用三大产业板块调整为金税产业、金融科技服务产业、智慧产业和网信产业四大产业板块。

　　报告期内，营业收入较去年同期下降36.6亿元，YoY-23.52%。产品结构来看，渠道销售及集成占比减少。

　　分业务来看：

　　（1）防伪税控及相关业务收入29.7亿元，YoY9.41%，公司在涉税领域已累计超过1300万用户，2019H1新增用户超过160万户，整体收入放缓主要系政策影响导致；

　　（2）网络软件与系统集成业务28.0亿元，YoY-18.32%，公司主动减少低毛利系统集成业务，优化业务结构，在核心产业聚焦，虽然整体收入减少，但毛利率YoY+2.32pct；

　　（3）渠道销售收入52.1亿元，YoY-39.6%，同样是业务结构调整，减少低毛利业务所致。

　　物联网分拆智慧和网信产业：智慧聚焦重点客户，网信新增业务快速增长

　　上文系统集成业务中，报告期内公司业务量减但毛利率提升，主要系公司发力公安、政务、边检等多个重点业务。公安领域，中标公安部智能治安一期项目，完成全国旅店业系统企业端、公安端开发架构升级改造；边检业务领域成功实施各类项目近20个，合同总金额超过2亿元；智慧粮农业务累计新增合同金额超过0.6亿元。同时，公司积极发挥协同优势，2019H1网信产业新中标25个试点项目，已累计中标63个试点项目，中标率稳居业内第一。从自主安全可靠业务出发，向多行业渗透；同时进一步拓展信任交换产品，在国资委、最高检、最高法等都有选用。

　　扣非归母净利润受业务架构优化影响，但毛利率稳中有升

　　2019H1公司实现归母净利润6.81亿元，YoY80.25%，扣非后归母净利润4.18亿元，YoY-39.02%。非经常性损益主要包括中油资本限售股公允价值变动损益2.72亿元及计入当期损益的政府补助0.45亿元。

　　毛利率：报告期内，公司整体毛利率20.7%，YoY+4.4pct，较去年全年20.4%提升0.3pct，整体毛利率水平稳步上升；

　　费用端：公司销售费用率3.8%，YoY+1.6pct，主要系人员工资（+0.75亿元）以及资产折旧摊销（+0.11亿元）增加导致。新会计口径下管理费用率（剔除研发费用）5.0%，YoY+0.4pct，主要系人工费用影响。财务费用受可转债利息支出增加同比增加约2100万元。

　　研发投入持续增长，加速智慧网信新产业布局

　　本期研发投入共2.73亿元，其中费用化支出2.64亿元，YoY+34%，主要是人工费及外协费增加。报告期内，公司确立了“1+4+2+N”的研发布局，主要包括防伪税控、云税智能、智慧粮农、智慧交通、智慧办公和网信产业等等多方面加大研发投入，并完成5项国拨课题申请。

　　积极优化资金资源配置，应收、预付情况预计下半年业绩有望改善

　　现金流方面，公司应收、预付账款均快速提升，主要受电商及零售业务备货及预付采购款。存货也有相应增长。经营性净现金流YoY+9.14%，报告期内销售回款及收现力度加强，降低购货付现比例。

　　投资性净现金流YoY-41.31%,主要系针对子公司航天网安股权投资4.65亿元。

　　筹资性净现金流YoY+8.03%，主要系本期新取得短期借款3.2亿元及分配股利YoY+2.09亿元。

　　加大对外合作，利用外部资本资源优势推动合作共赢

　　报告期内，公司加大对外合作力度。加强各地方政务需求沟通，构建立体化营销体系；同时加深与铁路总公司、光大银行、招商轮船等大B企业合作；深化与阿里、腾讯、京东等大互联网厂商合作，共建产业生态圈，实现合作共赢。

　　盈利预测与估值

　　我们预计公司2019-2021年总营收分别为：286.8亿元、318.4亿元、342.2亿元，归母净利润分别为：19.3亿元、22.2亿元、24.6亿元，对应现价PE分别为21.2倍、18.4倍、16.6倍，给予“增持”评级。

　　风险提示

　　行业政策变化风险，市场竞争加剧风险，分子公司管理风险，技术研发不及预期，系统性风险