事件1：中文传媒发布2019年半年度报告，公司上半年实现营收59.43亿元，同比减少1.08%；实现归母净利8.96亿元，同比增长5.11%；实现归母扣非净利8.16亿元，同比增长3.08%。Q2单季营收同比减少2.94%，归母净利同比减少0.58%。

　　事件2：子公司智明星通2019年上半年实现营收12.78亿元，同比减少27.04%；实现净利润4.07亿，同比减少0.07%。

　　营收净利维持平稳增长。公司整体营收保持平稳，归母净利维持个位数增长，Q2单季与去年同期基本持平。

　　研发费用率下降带动净利率提升。公司上半年毛利率为34.20%，相比去年同期下降2.73pct，销售费用率5.03%，相比去年同期下降0.53pct，整体表现平稳。研发费用同比下降40.43%，带动公司净利率相比去年提升0.89pct至15.07%。

　　出版发行主业稳健增长，市场地位进一步稳固。

　　公司传统核心主业的出版板块实现营业收入14.52亿元，同比增长10.79%；发行板块实现营业收入19.98亿元，同比增长14.02%。

　　上半年，公司共获得出版类国家级荣誉23项。市场图书表现良好，截至2019年6月，中文传媒在全国同行中整体排名与去年同期相比上升2位，位居全国第5位；在文化企业30强出版发行类集团中，市场占有率排名第四。销量5万册以上的图书有89种，同比增加23种；销量10万册以上的图书有37种，同比增加21种。

　　游戏业务净利率提升，COK月均流水回暖，《恋与制作人》表现不俗。

　　智明星通在营收同比下降27%的情况下，业绩与去年同期基本持平，主要依靠费用控制，净利率大幅提升。上半年智明星通净利率达31.86%，相比去年同期增加8.6pct。

　　上半年公司王牌游戏COK月均流水为1.22亿元，其中Q2单季1.23亿元，环比Q1增长0.98%，这是COK自2016年以来月均流水首次出现环比回升。COK有望进入稳定贡献期。

　　公司代理发行的二次元游戏《恋与制作人》上半年已顺利上线且市场表现不俗，此外《MR：魔法英雄》、《奇迹暖暖》均进入稳定回收期。

　　嘉年华活动有望拉升COK人气，提升流水，将逐步在Q3-Q4的数据中体现。公司借助COK五周年在全球范围大规模开展系列推广和纪念活动，保持该游戏的曝光率和热度，进一步激发玩家热情，智明星通多年的海外运营经验+全公司的资源支持，有望使本次活动取得良好的效果。

　　产品储备大年，游戏收入有望于今年迎来拐点。除了存量游戏COK有望迎来流水回升，公司储备的多款新游戏也有望陆续上线。

　　代理发行的二次元女性向游戏《恋与制作人》于2019年1月31日在安卓端上线，于5月27日在苹果端上线，已被GooglePlay进行了超90次的主页推荐；

　　自研游戏《ClashofKings2:RiseofDragons》（COK2）于2019年5月17日开始进行上线测试，融合了SLG、二次元、养成等多种元素。

　　公司持续回购，彰显对未来信心。公司于2018年11月12日审议通过的回购方案，并于2019年3月进行修订，回购金额不低于3亿元，不高于6亿元，价格不超过15元，同时明确回购股票将实施注销。公司持续推进，截至2019年6月底回购超595万股，金额超1.27亿元，成交价格在12.59元~13.79元，彰显了管理层及大股东对公司未来的发展充满信心。

　　盈利预测及投资建议：我们预测中文传媒2019-2021年实现营收分别为116.31亿元、137.79亿元、148.68亿元，同比增长1.03%、18.46%、7.90%；实现归母净利润分别为17.99亿元、19.92亿元、21.74亿元，同比增长11.13%、10.69%、9.16%；对应EPS分别为1.31元、1.45元、1.58元。维持买入评级。

　　风险提示：1）游戏流水不达预期；2）新游戏开发进度不达预期；3）汇兑损益风险；4）系统性风险；