2019H1公司实现营业收入37.28亿元，同比增长58.9%；实现归母净利润10.87亿元，同比增长187.6%；19EPS0.34元，19BVPS4.97。

　　净利润增长近2倍，自营收入占比超4成：1）公司19H1营收和归母净利润同比分别大幅增长58.9%和187.6%，业绩增速远超行业平均（103%）。公司19H1净利润率与年化ROE分别为29.15%与8.01%，ROE高于行业平均（6.93%）。2）自营、经纪、投行、信用、资管收入占比分别为42%、28%、11%、9%、5%，自营贡献占比较18年提升一倍。

　　自营收入显著放大业绩弹性，投行业务市场份额大幅提升：1）公司19H1实现自营业务收入15.77亿元，同比大幅增长245%。19H1自营规模达417.90亿元，较年初增长10%，其中股票34.82亿元，较年初增长25%，占比提升1%至8.33%。2）19H1投行业务收入3.96亿元，同比增长62%，股债合计承销金额390亿元，市占率由2018年的0.67%升至1.02%，其中IPO承销金额为35亿元，市占率由18年的1.05%提升至5.76%。3）信用业务收入3.54亿元，同比增长12%。19H1两融余额与股票质押式回购资产余额分别为182亿元与81亿元，较年初分别增长27%与16%。

　　资管结构持续调整，经纪业务实现稳定增长：1）公司19H1资管业务收入1.92亿元，同比下滑12%；19H1资产管理规模较年初下降2%至1208亿元，其中定向资管占比持续下降2.5个百分点至51.6%；公募基金管理规模较年初增长15%至160亿元。2）19H1经纪业务收入10.34亿元，同比增长16%，19H1双边股基成交额2.91万亿元，市场份额较18年提升6bp至1.97%。3）19H1公司转回信用融出资金减值损失0.81亿元。4）公司上半年业绩增速较一季度继续提升，在下半年基数较低的情况下公司19年业绩大概率实现高速增长。

　　估值

　　由于二季度开始市场行情回落，不确定性增加，我们将公司19/20/21年归母净利润预测值由20/24/27亿元调整至19/23/27亿元，对应EPS0.34/0.42/0.49，维持中性评级。

　　风险提示

　　政策出台对行业影响超预期；市场波动对行业业绩、估值的双重影响。