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2019年中报点评:地板工程持续高增长,费用控制盈利能力稳步提升
内容摘要
  公司公布2019年中报,基本符合预期。公司公告2019年中报,归母净利同比增长9.6%,基本符合我们预期。2019年1-6月实现收入30.83亿元,同比下降2.4%;归母净利1.97亿元,同比增长9.6%;其中19Q2实现收入16.7亿元,同比下降5.2%,归母净利1.34亿元,同比增长9.5%。

  地板:圣象零售端仍承压,整体增长受益于工装板块持续发力。木地板2019年上半年实现收入22.79亿元,同比下滑3.1%,毛利率同比提升0.86pct至40.5%;其中圣象集团实现收入22.05亿元,同比下滑2.4%,净利润0.40亿元,同比下滑45.1%,净利率同比下降1.49pct至1.8%。公司实现地板零售业务承压,工程业务增速较快。公司19H1工程业务增速较快,同比实现高增长,并且大客户数持续增加,目前公司拥有超过80家大客户资源。

  人造板:先进技术和产能扩张不断夯实规模扩大,人造板业务进入平稳增长期。2019年上半年人造板实现收入7.85亿元,同比下降0.2%,毛利率同比下降1.53pct至19.5%;其中,大亚人造板集团实现收入8.44亿元,同比提升16.7%,净利润1.99亿元,同比提升36.5%,净利率同比上升6.32pct至23.6%。其中:1)纤维板实现平稳增长:随下游定制行业规模扩大促使对于人造板的需求逐渐提升,以及无醛板等新型材料开启密度板的新增需求,公司人造板业务规模持续增大。2)刨花板有望改善:公司宿迁50万立方刨花板项目投产,缓解刨花板产能受限问题。

  公司费用得到有效控制,盈利不断提升。2019年上半年期间费用率同比提升0.03pct至26.4%:其中销售费用率同比下滑0.29pct至15.0%;管理费用率同比下滑0.62pct至8.8%;研发费用率同比提升1.17pct至2.4%,主要系研发材料投入增加所致;财务费用率同比下滑0.23pct至0.2%,主要系利息支出减少和汇兑收益增加所致。公司净利率提升0.24pct至6.6%。

  治理结构有望改善,地板和人造板双轮驱动,业绩持续提升潜力大,消费品牌征程开启。剥离非木业资产、借助圣象实力拓展大家居等战略逐渐兑现。随着两轮股票激励计划落地,公司内部治理持续梳理,地板和人造板业务盈利水平持续提升,工装业务提供新增长点。我们维持公司2019-2021年EPS至1.52元、1.70元、1.93元的盈利预测(YOY16%、12%、13%),8月27日股价(10.19元/股)对应PE分别为7倍、6倍、5倍,我们预计随着公司管理层调整到位,公司盈利改善逻辑持续兑现,现在估值较其他品牌家居折价明显,维持买入!

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