2019年上半年公司实现营业收入24.27亿，同比下降3.8%，归母净利润1.32亿，同比下降36.63%。其中，核心产品科沃斯品牌服务机器人实现销售收入16.38亿，同比增长11.24%，占营业收入的67.5%，实现逆市增长，由于公司策略性收缩服务机器人ODM业务，导致服务机器人ODM业务收入同比下降84.47%。公司“TINECO添可”品牌智能清洁类小家电业务收入达0.96亿元人民币，同比增长119.48%，清洁类小家电OEM/ODM收入6.0亿，同比下降13.87%，占比进一步降低至24.70%。综合来看，综合毛利率保持稳定，销售费用和研发费用均有较大幅度提升，对净利润有较大影响。

　　毛利率稳中有升，期间费用率占比提升侵蚀净利润。上半年综合毛利率37.28%，同比提升0.69pct，其中Q1为36.60%，Q2为37.99%，毛利率稳中有升。上半年销售费用率为18.08%，同比增加1.85pct，管理费用率6.32%，同比提升0.65pct，研发费用率5.16%，同比提升1.58pct，财务费用率0.3%，同比提升0.61pct，整体期间费用率提升4.69pct。二季度末公司存货10.92亿，同比增加13.76%，存货中有8.62亿，占比达到79%，经营活动现金流0.48亿，同比有一定提升。

　　行业增速有所放缓，公司市占率继续提升，海外市场继续保持较好增长势头。2019年扫地机器人行业增速放缓，国内零售同比下降9.2%，公司在中国市场零售份额高达48%，较上年同期上升8pct，逆市表现较好，同时公司策略性缩减服务机器人ODM业务，打造自主品牌智能清洁类小家电，成为公司新的看点。

　　加大研发，看好公司在机器人新产品的研发和机器人生态系统的布局。今年公司成功推出性能出众的激光雷达全局规划类产品T5系列，全新的VSLAM产品N5系列，以及搭载AIVITM人工智能技术的DG70系列产品，在高端扫地机器人市场取得了良好用户口碑和市场成绩，同时前瞻性布局科沃斯云计算平台。我们认为国内扫地机器人渗透率处于较低水平，由可选品向必需品转变趋势加强，对于新产品，技术进步驱动实际需求，目前扫地机器人功能性和智能化程度达到新高度，用户认可度大幅提升，行业处在快速发展阶段，龙头公司最有可能享受行业红利成长壮大。

　　投资建议与评级：考虑到行业增速放缓，谨慎性调整盈利预测，预计公司2019-2021年的净利润为5.04亿、6.89亿和8.99亿，对应PE分别为28x、21x、16x，维持“买入”评级。