公告摘要：公司发布2019年半年度报告，2019年上半年实现营收16.14亿元，同比增长15.23%；实现归属上市公司股东净利润1.85亿元，同比下降25.42%，扣非后净利润为1.75亿元，同比下降28.85%。

　　营收平稳增长，业绩有所下滑。公司发布2019年半年报，2019年上半年公司实现营业收入16.14亿元，同比增长15.23%，其中2019Q2实现营业收入6.03亿元，同比增长0.86%，实现归母净利润1.85亿元，同比下降25.42%，其中2019Q2实现归母净利0.51亿元，同比下降60.5%，2019年上半年公司综合毛利率为34.92%，同比下降4.22pct，其中2019Q2综合毛利率为39.67%，同比下降1.89pct。分业务看，2019年上半年公司物联网连接及终端、应用实现营收8.75亿元，同比增长16.45%，毛利率为36.11%，同比下降4.66pct，其中车联网产品实现营收3.11亿元，同比增长56%，毛利率为34.47%，同比下降3.54pct，警务终端及警务信息化应用实现营收6.67亿元，同比增长14.38%，毛利率为44.13%，同比下降4.62pct，软件系统及解决方案实现营收6.73亿元，同比增长13.76%，毛利率为32.45%，同比下降3.67pct。公司整体业务保持稳定，营收实现增长，业绩与毛利率均有所下滑。

　　持续加大研发投入，强化完善管理体系。从费用端看，公司2019年上半年研发费用为1.98亿元，同比增长13.2%，其中2019Q2单季研发费用为1.09亿元，同比增长52.35%；2019年上半年管理费用为0.95亿元，同比增长24.49%，销售费用为1.15亿元，同比增长32.04%。我们认为公司业绩变动的主要原因是：一方面，研发投入继续增长，2019年上半年研发投入2.58亿元，同比增长47.38%，公司目前正处于战略和资源进一步聚焦阶段，持续聚焦车联网和公安执法规范化两大业务主航道，持续加大的研发投入影响了业绩表现；另一方面，管理费用与销售费用较去年同期有所增长影响了业绩表现，公司进一步整合全集团供应链，管理升级，同时提升积极提升市场占有率。我们认为公司业务保持稳定，持续的研发投入打造公司核心竞争力，销售与管理费用的增长是转型期必经之路，为未来增长奠定了良好基础。

　　车联网先发优势显著，“连接-终端-平台-应用”产品全线覆盖。公司依托现有车联网终端和电子车牌相关技术，把握从4G到5G时代C-V2X带来的行业机遇，打造了以前装/后装汽车联网终端、汽车电子标识为核心的大交通产品及解决方案序列，覆盖城市交通管理、城市交通运输、公众出行服务等重要领域，逐渐实现车、路、人全覆盖的大交通物联网布局，形成“车载+路侧设备+解决方案+应用平台”的业务布局。在前装市场方面，公司积极推进与大型整车厂商的合作，在后装市场方面，公司深度绑定海外优质客户，致力于全球化布局；在电子车牌领域，公司是全国唯一一家具备做城市级电子车牌项目经验的厂商，在国内多个大城市均有落地项目。我们认为，公司业务布局完善，车联网先发优势显著，将短期受益于车载模块的增长，中长期将受益于车路协同基础设施的建设，长期将受益于智能驾驶行业终端的应用及云计算平台的运营。

　　投资建议：公司业务保持稳定增长，集中资源支持主航道发展，加大研发投入聚焦高增长的车联网与公安执法新业务，实现“车载+路侧设备+解决方案+应用平台”全线覆盖，考虑到物联网产业仍然处在加大投入阶段，向下调整盈利预测。我们预计公司2019-2021净利润分别为4.92亿、5.74亿和7.35亿，对应EPS分别为0.28元/0.33元/0.42元，给予“买入”评级。

　　风险提示：国内车企客户拓展不及预期风险，海外业务可能受到中美贸易争端影响，公安信息化招标可能延后风险，电子车牌市场发展低于预期的风险，市场系统性风险。