事件：招商轮船公告《2019年度半年报》，2019年H1实现营收63.76亿元（同比+38.09%），实现归母净利润4.74亿元（同比+50.03%）。

　　油运市场回暖，业绩较快回升：2019年H1公司实现归母净利润4.74亿元（同比+50.03%），其中Q2归母净利润1.93亿元（同比+15.95%），业绩增长主要系：1）上年同期业绩基数较低；2）VLCC市场景气度同比回升，公司油轮船队有效运力继续增加，同比大幅扭亏；3）VLOC船队逐步达产，在上半年干散货市场低迷情况下，支撑对散货板块业绩；4）合营LNG船队的投资收益稳步上升。

　　油运板块及LNG业务表现亮眼，干散货板块较为稳定：2019年H1公司旗下三支船队共完成货运量8766万吨，报告分部而言：1）油运板块实现营收30.07亿元（同比+55.32%），实现净利润3.25亿元（上年同期为-2.09亿元），油轮船队完成货运量3598万吨；2）干散货运输板块实现营收26.98亿元（同比+270.10%），实现净利润1.59亿元（同比+6.15%），干散货船队完成货运量3253万吨；3）滚装船运输实现营收5.98亿元，实现净利润0.09亿元，滚装船队完成748万吨（70万辆）。另外，2019年H1公司投资收益为1.56亿元（同比+66.14%），主要由合营LNG船队贡献，LNG船队完成货运量1167万吨。

　　管理及财务费用增长较快，现金流改善较多：2019年H1，公司管理费用2.35亿元（同比+48.43%），财务费用4.38亿元（同比+71.64%），均超过同期营收增速，一定程度拖累业绩表现。财务费用增长主要系美元同业拆息上升及长、短期借款同比增加所致。经营现金流量净额18.91亿元（同比+103.02%），现金流较大改善。

　　投资建议：预计2019-2021年分别实现净利润14.76/24.41/28.55亿元，EPS分别为0.24/0.40/0.47元，PE分别为19.4/11.7/10.0X。限硫令公约即将生效将对油轮及干散货有效运力产生影响，油运旺季（第四季度）有望迎来戴维斯双击，给予20-22X市盈率估值，2019年底股价合理区间在4.8-5.28元，首次覆盖给予【谨慎推荐】评级。