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Q2业绩表幅改善明显,混改落地未来可期
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  公司公布2019年半年报:2019H1公司实现营业收入181.95亿元,同比增长0.79%;实现归母净利润6.75亿,同比减少2.98%。

  其中单Q2实现营收81.76亿元,同比增长2.33%;实现归母净利润2.02亿元,同比增长16.99%。

  简评

  中报业绩符合预期,单Q2收入、业绩改善明显

  2019H1公司营收同增0.79%至181.95亿,归母净利润同比减少2.98%至6.75亿。其中单Q2收入同比增长2.33%至81.76亿,增速较Q1(-0.43%)提升2.76pct;归母净利润同增16.99%至2.02亿,增速较Q1(-9.59%)提升26.58pct,单Q2收入、归母净利润同比增速均大幅改善。

  上半年新开店10家,门店网络持续扩展

  2019H1公司共新开门店10家(建筑面积共4.27万平方米),新增门店中超市业态5家,电器业态1家,汽贸业态4家。此外,19H1公司关闭、调整门店5家(含重庆地区3家百货),上半年净增门店5家。截止6月末,公司各业态门店数量315家,其中百货业态55家,超市业态179家,电器业态47家,汽贸业态34家,总建筑面积合计达239.55万平方米。公司网点辐射重庆主要城区,并不断积极对外拓展,包括四川地区在内的阜外门店已达28家,在重庆周边地区初步形成了规模优势。公司网点规模不断扩大,渠道网络优势持续增强。

  百货主业收入端承压有所改善,毛利率小幅提升

  2019H1公司重庆/四川/贵州/湖北百货业态收入增速分别为-2.18%/-4.88%/-2.16%/-11.78%,百货收入端仍然承压,但降幅较Q1的-2.98%/-5.54%/-2.86%/-15.24%缩窄明显。此外受益于百货品类、品牌结构重构,H1重庆/四川地区百货业态毛利率分别+0.36pct/+0.01pct至19.41%/17.62%。

  H1毛利率有所下降,费用率基本保持稳定

  2019H1公司毛利率同比下降0.27pct至18.17%,预计主要受汽贸业态毛利率下降拖累。费用率方面,2019H1公司期间费用率同比下降0.03pct至13.12%,其中销售/管理/财务费用率分别同比+0.14pct/-0.15pct/-0.01pct至9.88%/3.11%/0.13%,费用率基本保持稳定。此外,H1公司投资收益净同比减少1.48%至1.33亿,其中马上消费金融贡献投资收益同比减少16.69%至0.93亿,主要受马上金融加强风控影响,预计随着国内消费金融发展,马上金融未来有望贡献更多投资收益。综合以上等因素,2019H1公司净利率同比下降0.22pct至3.80%。

  H1经营性现金流净额同比减少,存货周转加快

  2019H1公司经营性现金流净额同比减少20.84%至4.24亿,主因系公司经营利润略有减少,及存货减少幅度较同期下降等因素所致。2019H1公司存货周转天数同比减少0.24天至28.83天,存货周转小幅加快;应付账款周转天数同比增加0.44天至33.85天混改落地未来可期,协同效应空间巨大

  H1公司确定混改方案,重庆商社以增资方式引入战略投资者物美集团(拥有公司45%股权)、步步高集团(拥有公司10%股权),有望与重百形成多方资源协同、提升公司经营效率,利好公司长期发展。未来公司在供应链资源整合、促销统筹、增加场店体验等方面协同空间巨大,并提升经营活力与治理能力。

  投资建议:公司经营短期承压,Q2已出现好转趋势。混改方案落地引入物美、步步高为战略投资者,协同效应空间巨大。我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为9.6、10、11亿,对应PE12、11、10倍,首次覆盖,予以“增持”评级。

  风险因素:居民消费边际倾向下降;行业竞争加剧;跨区域、全渠道业务开展不及预期

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