事件：

　　公司发布2019年半年报，2019年上半年，公司实现营业总收入24.52亿元，同比增长11.01%；归母净利润为1.05亿元，同比下降27.17%。

　　事件点评：

　　业绩低于预期，未来增长看零售市场。1）2019上半年，公司实现营业总收入24.52亿元，同比增长11.01%，较上年同期下降20.60Pct；归母净利润为1.05亿元，同比下降27.17%，业绩低于预期。公司收入增速放缓一是因ODM业务受中美贸易战影响，美国客户去年同期部分订单提前交付，今年谨慎下单；二是因今年上半年公司中国市场共享按摩椅业务大幅放缓。大型共享按摩椅品牌乐摩吧和爽客基本覆盖主要目标城市，其中乐摩吧已覆盖30多个省直辖市、450多个城市，15000多个网点，共铺设了超过11万台各类型共享按摩设备（数据来源：乐摩吧官网，数据截至2019年5月28日）；爽客已覆盖超过2000个市县城市，铺设120000台智能设备，共近12000家线下场所（数据来源：爽客官网）。我们认为共享按摩椅市场短期已趋于饱和，未来1-2年对公司业务增量贡献有限，公司未来增长将主要看传统零售市场的销售。公司归母净利润同比下降，主要系去年同期土地处置收益5,861.94万元而本期无此事项，剔除去年同期土地处置收益的影响，公司归母净利润实现正增长。2）分产品来看，按摩椅销售收入10.39亿元，同比增长14.32%；按摩小电器销售收入7.63亿元，同比增长11.15%；家用医疗产品销售收入1.42亿元，同比增长30.60%，家用医疗产品收入快速增长因公司东南亚市场的拓展；健康环境产品销售收入2.32亿元，同比下降10.88%，因受到中美贸易战影响。

　　推进全球化自主品牌与ODM，中国市场推出第二品牌轻松伴侣“ihoco”，公司长期成长潜力犹存。报告期内，在国内外经济波动环境下，公司持续推进全球自主品牌及ODM业务。2019年上半年，公司自主品牌业务增长15.42%，其中中国奥佳华“OGAWA”、美国“COZZIA”和台湾“FUJI”自有品牌分别实现22%、19%及14%的增长。ODM业务虽整体受到中美贸易战和中国市场共享按摩椅大幅放缓的影响，但在韩国、日本及德国市场的开拓取得了比较好的成绩，分别取得了29%、30%及51%的良好增长态势。报告期内，公司加快了中国市场高端品牌奥佳华“OGAWA”渠道融合、线上线下协同共进的新零售布局调整，同时，正式推出了定位于中国大众消费市场的第二品牌轻松伴侣“ihoco”，与定位高端的奥佳华“OGAWA”品牌形成互补，完善公司在中国市场消费分级大趋势下的品牌布局。基于公司自主品牌的现在增速及ODM业务在韩国、日本及德国等海外市场快速增长势头，我们认为公司虽短期业绩承压，长期成长潜力犹存。

　　成功开发智能健康机器人打破产品边界，向多个市场推出热销产品。1）报告期内，公司第五代4D无刷马达按摩机芯和第六代智能酸痛检测技术，结合全新疲劳检测系统、AI智能按摩算法及个人健康云平台等新技术开发的AI御手温感大师椅推向市场测试的同时，公司同以色列合作的智能健康机器人OGAWAROBO也开发成功，通过基于AI、IoT、健康检测等技术的协同，OGAWAROBO同奥佳华AI御手温感大师椅打通了固有的产品边界，大大提高了AI御手温感大师椅与消费者、家庭的粘性和使用价值。2）针对不同国家的消费者需求，公司向各个市场推出了系列热销产品。日本市场，开发出新一代无刷马达3D按摩椅并销往日本，开创了中国按摩椅大批量销往日本的先河；韩国市场，基于“4D温感按摩机芯”平台开发的御手温感大师椅，因其精准穴位定位、仿真人手般的按摩手法，持续热销；台湾市场，瞄准当地需求而针对性开发的独特肩颈工型按摩、瑜珈舒展拉筋的摩术椅，满足了台湾消费者对高性价比专业按摩椅的需求；中国市场，搭载全新升级3D机芯系统实现更加细腻按摩手法的智摩大师椅，在延续奥佳华大师椅经典外观质感的同时加入更加年轻时尚的设计，以更加亲民的价格极大满足了年轻精英人群需求。

　　投资建议：

　　根据中美贸易战和共享按摩椅业务大幅放缓的影响，我们更新了盈利预测，预计公司2019-2020年的净利润分别为4.91/5.42/5.74亿元，EPS分别为0.87/0.97/1.02元，对应P/E分别为13.5/12.2/11.6倍。考虑公司整体增速放缓，核心业务自主品牌仍增长15.42%，长期成长潜力犹存，同时，公司股价近期大幅调整后，当前估值较低，综合评估后，我们将公司评级由“买入”下调为“增持”。

　　风险提示：

　　市场竞争加剧，需求放缓，汇兑损失风险。