事件：

　　科沃斯发布2019年中报，公司2019H1实现营业收入24.3亿元，同比-3.8%，实现归母净利润1.3亿元，同比-36.6%。其中2019Q2公司实现收入11.8亿元，同比-10.2%，归母净利6140万元，同比-46.9%，单季收入和利润低于预期，扫地机代工订单继续大幅减少，国内自主品牌扫地机收入增速放缓，导致扫地机业务增速低于市场预期。

　　此外，公司推出2019年限制性股票激励计划（草案）。

　　点评：

　　收入分析：国内扫地机需求下滑是公司收入承压的主要原因

　　1）扫地机品牌内销收入增长失速，外销收入保持快速增长19H1机器人自主品牌收入同比+11.2%，其中19Q2自主品牌收入估计同比下滑，主要系19Q2国内自主品牌收入下滑。根据中怡康监测数据，2019H1国内扫地机行业零售额同比下降9.2%，尤其是19Q2下滑较为明显。虽然科沃斯零售额份额同比上升8pct至48%，但扫地机内销收入依然承压。

　　科沃斯是国内较早以自有团队开拓海外市场的扫地机企业，并在19H1继续扩张销售团队，在海外需求持续爆发的背景下，公司自主品牌海外收入增长较快，增速达到40%左右。

　　3）吸尘器代工受关税影响较大，19H1收入下滑14%。美国政府向中国2000亿美元商品加征关税的计划中包含吸尘器，2019年1月1日，10%的关税开始执行。为了尽量减少关税的影响，2018H2行业开始出现明显的吸尘器订单“抢出口”现象，部分透支了2019年上半年的订单，因此公司19H1吸尘器OEM/ODM出口收入下滑14%。

　　4）吸尘器自有品牌收入增长至0.96亿元。19H1公司增加在“TINECO添可”品牌吸尘器业务上的产品开发和推广投入，19H1收入较上年同期增长119%至0.96亿元。

　　综合来看，公司过去两个季度收入增速分别为+3.1%、-10.2%，增速较18年大幅下滑，主要受三方面因素影响：1）自有品牌机器人收入增速放缓；2）机器人代工订单大幅削减；2）吸尘器代工订单因前期“抢出口”透支，出现下滑。

　　盈利预测、估值与评级

　　预计公司2019年收入增速在10%以上，其中扫地机自主品牌业务增速在10~20%。公司2019年限制性股票激励计划对扫地机自主品牌的业绩考核目标为2019年同比增长10%，2020-2022年每年增长20%。

　　由于费用投入的持续增加和收入增速的放缓，公司短期盈利能力承压，公司2019年限制性股票激励计划对净利润增速的考核目标为2020-2022年每年增长15%。

　　因为公司19Q2业绩低于预期，我们下调2019~21年净利润预测为4.8/5.9/7.2亿元（原为5.8/7.2/8.8亿元），由于股本增加，对应EPS调整为0.85/1.05/1.29元，当前股价对应PE为30/24/20倍，虽然国内市场需求短期遇到瓶颈，但服务机器人这一赛道依然充满机会，维持“增持”评级。

　　风险提示：

　　全球扫地机需求不及预期；竞争对手大幅增加投入。