事件：

　　8月26日，公司公布2019年半年报，2019H1营收10.80亿（+17.71%），归母净利润9258.20万元（+9.60%），毛利率35.40%（+2.78pcts），净利率8.71%（-0.74pcts）。（注：公司于2018年年报中将收购的Airwork并表，并于2019年中报中对18H1的业绩进行追溯调整，此处营收和归母净利增速数据基础为公司追溯调整后的数据）

　　投资要点：

　　机床业务受全球宏观经济下行影响略微收缩，航空航天设备、航空航天零部件加工及通航业务稳步增长

　　分业务来看：公司卧式加工中心、数控车床、磨超自动生产线等各类机床和自动生产线业务实现营业收入3.72亿元，较去年同期的3.87亿元微降，与整个行业趋势相符。根据国统局规上企业统计数据，机床工具行业1-6月累计完成营业收入同比降低2.3%；公司航空航天设备实现营收2.62亿元（+64.13%），增速较快，但由于公司此项业务成本增加达到78.84%，因此毛利率有所下降，为33.90%（-5.43pcts）；公司航空航天零部件加工业务实现营收1717.08万元（+211.90%），继去年之后，继续实现高速增长，主要得益于报告期公司在零部件加工业务上不断拓展民机市场和发动机钛合金业务；属于公司18年收购的Airwork公司的固定翼和直升机工程、运营及租售业务实现营业收入4.13亿元（+16.48%），表现良好。报告期内，公司加大对固定翼货运机、定制化的直升机和装备的投资力度。随着新装备和技术的不断投入运营，公司在航空运营、升级维修、紧急搜救、医疗救援等领域的运营优势不断得到提升。

　　分国内国外来看：公司国内主营业务实现营收1.99亿元（-9.22%），国外主营业务实现营收8.66亿元(+25.81%)，由于公司自18年年报开始将Airwork公司业绩纳入合并报表，因此公司19H1海外收入比例由18H1的60%左右上升至80%上下。其中，公司的两家主要面向国外市场的100%控股子公司，主业为在意大利及海外生产、组装、销售机床及相关零部件的意大利MCM实现营收4.54亿元(+34.58%)，净利2683.72万元(+313.23%)（因2019中报中高嘉国际归于MCM之下，因此2018上半年MCM公司业绩的基数为“2018上半年MCM业绩+2018上半年高嘉国际业绩”），主业为固定翼和直升机工程、运营及租售业务的新西兰Airwork公司实现营收4.13亿元，净利4549.24万元。19年前四个月，新西兰元兑人民币与欧元兑人民币均出现一定程度贬值，19年5到6月，二者兑人民币开始升值，逐渐回到19年初的水平。由于公司利润表数据采用交易发生日的即期汇率折算为人民币，因此我们合理推断，由于19年上半年6个月中有4个月公司海外收入换算为人民币后有所减少，报告期公司的海外收入受汇率影响，折算为人民币的收入有所降低。

　　三费控制良好，研发投入增加。19H1，公司销售费用6741.25万元（+2.56%），与公司营收增长相比增长幅度不大；管理费用1.09亿元（-4.39%），体现了公司管理效率的提升；财务费用3589.21万元（+142.58%），主要系公司银行贷款利息增加所致。公司19H1研发投入2747.52万元（+37.30%），主要系公司加大了新品研发力度。

　　投资建议

　　我们认为，公司增长动力主要来自以下几个方面，即：先进军机和民机产能扩张下生产线的数字化改造需求与零部件加工需求的增加；除航空航天外的其他行业对数字化机床及生产线的需求的扩大；原有业务与新增加的通航服务业务的共振。我们预计2019-2021年营业收入分别为24.05亿元，29.03亿元和34.59亿元，归母净利润分别为2.03亿元，2.42亿元和2.92亿元，EPS分别为0.27元，0.32元和0.39元。