业绩简述：2019H1，丸美股份实现营收8.14亿元/+11.85%，归母净利2.56亿元/+31.57%，归母扣非净利2.17亿元/+19.75%，基本EPS为0.71元/+31.48%，经营性现金流净额约为1.93亿元/+30.99%。非经常项主要为3307万元政府补贴、1198万元投资收益。2019Q2单季收入4.50亿元/+14.50%，归母净利1.36亿元/+37.37%。此前招股书披露2019H1业绩预告归母扣非增速约为11.3-17.4%，实际归母扣非净利增速约19.75%，超预告上限。

　　收入增长环比提速，高端新品MARUBITOKYO强势增长。2019H1，丸美股份实现营收8.14亿元/+11.85%，Q2单季收入4.50亿元/+14.50%，收入增长环比提速。分渠道看：根据淘数据，我们估计丸美股份线上增速约为30%，线下整体平稳经营，其中百货渠道受高端新品MARUBITOKYO带动实现30%高速增长。分品牌看：①2019H1丸美品牌收入占公司总收入91.92%，较2018年占比89.25%有进一步提升，表明主品牌仍保持强势增长，2019年，继MARUBITOKYO日本酒御龄冰肌系列后，丸美第二个日本研发生产的原装进口高端系列——MARUBITOKYO日本花弹润娇嫩系列正式在国内上市销售，针对轻熟龄肌抗衰老，极好的紧致抗氧化功效，进一步夯实丸美在高端抗衰老领域的竞争力。②春纪品牌受销售渠道变动影响增速有所抑制，上市后品牌战略重新定位为新锐品牌，拟主打线上渠道，营销打法逐步升级：植入《现在就告白》第三季腾讯网综，主推抗蓝光水春纪咖啡焕肤菁华露，圈粉受众；通过袁珊珊、沈梦辰、郭碧婷等多位组成明星种草团，及优质美妆KOL矩阵，在微信、小红书、抖音等社交平台多维度种草，实现与消费者深度互动，加强口碑营销和品牌形象建设；微信公众号50+篇深度种草文，400万+深度阅读种草量，小红书KOL种草笔记爆文率高达30%，篇均阅读10万+，抖音KOL播放量条均播放量高达150万+。③恋火品牌占比较低，2019年推出恋火时光美肌胶原蛋白气垫霜、魅力印记丝滑唇釉等全新韩国原装进口高端产品系列，将底妆融入珍贵高端养肤成分，实现妆养合一；公司上市募集资金拟重点发展彩妆品类，静待新品落地。

　　毛利率有所优化，管理经营效率持续提升，盈利能力大幅改善。

　　2019H1，丸美股份归母净利2.56亿元/+31.57%，归母扣非净利2.17亿元/+19.75%，Q2单季归母净利1.36亿元/+37.37%。2019H1归母扣非净利率大幅提升1.73pct至26.63%，主要系：①2019H1毛利率同比提升0.35pct至68.47%，随着高单价新品MARUBITOKYO推出、重点布局精华品类，毛利率保持稳步提升；②销售费用率同降0.88pct至29.20%，管理费用率同降0.41pct至4.54%，研发费用率同降0.13pct至2.21%，随着公司收入增长、管理经营效率持续提升。

　　经营性现金流健康，营运能力保持稳健。2019H1，公司经营性现金流净额约为1.93亿元/+30.99%，货币资金约为17.67亿元，在手现金充足保障后续发展。应收账款账期缩短、应付账款账期基本稳定，表明公司营运能力保持稳健。

　　核心品牌价值深厚，营销升级渠道扩张具较大边际改善空间。丸美股份主品牌卡位化妆品最优细分赛道之一眼部护理，定位中高端，保障公司核心盈利能力，促使公司品牌及品类扩张具有更强张力。上市前公司对线上销售及新品牌投入有限，但目前边际有望迎来大幅改善：①对线上重视程度大幅提升；②春纪品牌拟打造为新锐潮品、重点通过线上销售；③高端系列丸美东京成长迅速，主品牌形象有望进一步升级。

　　投资建议：买入-A投资评级，6个月目标价56.37元。我们预计公司2019-2021年净利润分别为5.02/6.05/7.30亿元，对应增速分别为21%/20%/21%，高于行业水平，给予高于行业水平估值：6个月目标价为56.37元，对应2019年45xPE。