事件:

　　锡业股份2019年半年报发布，上半年实现营收220.3亿元，同比增长9.8%；实现归母净利4.57亿，同比增加0.45%，符合预期。

　　投资要点:

　　锌板块业务明显下滑，拖累公司整体业绩，锡业务整体稳中有进，保障公司利润微增：2019年上半年，受国内需求疲软，国际形势动荡，中美贸易摩擦等影响，公司铜、锌产品营收分别同比下滑6.72%和4.22%，毛利率分别下滑0.72%和17.18%，锌板块利润下滑明显。锡锭营收同比上涨28.48，毛利率上涨11.83%，成为公司主要利润来源。

　　看好国内锡供给短缺预期，锡价或维持高位震荡走势利好公司未来发展：上半年国内锡精矿受矿山安全生产事故停产、环保政策及出矿品位下降等因素影响产出同比有所减少，进口锡精矿大幅下滑，导致国内原料供应收缩，原料供应收缩随之带来国内精锡产量下滑。我国锡矿主要进口国缅甸及其他锡矿主产国面临锡矿品位下滑困扰，预期未来锡矿供应依然偏紧，受国内需求疲软影响，锡表现出供需两弱格局。然而，随着我国经济的逐步回暖，锡需求将随之改善，锡价有望维持高位震荡，这对于公司稳定持续获利将构成利好。

　　资源得天独厚，公司处于锡、铟双龙头的市场地位：公司所在地个旧地区是中国锡资源最集中的地区之一，素有世界“锡都”美誉，个旧矿区有良好的成矿条件，找矿的前景广阔，公司每年的找矿成果比较丰硕，同时，华联锌铟控制的多处多金属矿山也具有非常良好的资源禀赋。通过控股华联锌铟，并建成年产10万吨锌、60吨铟冶炼项目，实现了铟的单独回收，成就了公司锡、铟双龙头的市场地位。

　　盈利预测与投资建议：我们预计19-21年，公司归母净利润分别为：

　　9.01、10.82、13.21亿元，EPS分别为：0.54、0.65、0.79元，对应收盘价10.88元的PE分别为：20.15、16.79、13.75倍，维持“增持”评级。

　　风险因素：有色金属价格波动、国家行业政策调整、安全环保政策趋严、下游需求不及预期。