主营业务下滑，毛利率降、期间费用率大幅提升：上半年公司共接待259.85万人/增4.49%,受票价下降影响,营收1.70亿/降10.76%;归母净利825.45万/降59.01%;扣非净利351.04万/降75.51%,EPS0.02元。整体毛利率降3.85pct至29.67%。费用方面，销售费率增0.83pct达4.41%。管理费率增1.16pct达18.81%。因本期大庸古城向集团总部借款利息不能资本化，财务费用率增0.68pct至1.34%。

　　票价下降影响大，除杨家界索道其余业务均出现下滑：分业务看，1）环保客运：客流139.93万/降3.53%，收入0.62亿/降18%，原因一是降价（环保客运车旺季全票由60元/人调整为55.1元/人，旺季优惠票由30元/人调整为27.68元/人，旺季网络全票由60元/人调整为44.57元/人，淡季全票由43.5元/人调整为28.16元/人，淡季优惠票由21.75元/人调整为14.21元/人，淡季网络全票由43.5元/人调整为22.28元/人）;二是2019年春节执行淡季票价，而上年同期未执行淡季票价;三是新的免票政策执行:自19年4月10日起老年人免票由原来执行的70岁提前到65岁，小孩免票由原来执行的1.2米以下改为现行的14岁以下，导致免票人数占总接待人数的比例增长。2）旅行社：收入0.42亿/降21%。3）杨家界：客流42.62万人/增96.13%，收入0.23亿/增60%。一是受益于武陵山大道全线贯通，去往杨家界索道的道路恢复畅通;二是营销力度增加，吸引团客从杨家界索道进入景区。4）十里画廊观光车：客流55.31万/增5.78%，收入0.22亿/增7%。5）宝峰湖：客流21.99万/降25.76%，收入0.21亿/降16%，因宝峰湖景区多年未提质升级，面对其他成熟的景点景区对旅游客源竞争力弱化。

　　大庸古城开业在望，加大营销增影响：张家界大庸古城，项目进度已达96.97%，完工在望，但面临宋城激烈竞争（6月宋城演艺的张家界千古情景区正式开业，除景区演艺，还包括大庸古街、陶源秘境、情人海、烂苹果亲子乐园四大主题区。7月“爱在湘西”大剧院开工，位于张家界千古情景区旁，预计明年建成）。因此，公司计划强化宣传、细分客户、加大营销。此外积极推动宝峰湖景区提质扩容和观光电车更新换代等工作。

　　盈利预测：暂不考虑大庸未来开业贡献，考虑到门票降价以及免票政策整体对业绩影响，下调2019-2021年EPS分别至0.04、0.04、0.04元，考虑到大庸古城即将开业对公司业绩的提振，维持“增持”评级。

　　风险提示：客流增速不及预期，大庸古城开业后对业绩提振不及预期。